东方证券(600958)2021年年报点评:轻重业务齐头并进 大财富线条优势驱动估值溢价

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:高超 日期:2022-04-01

大财富管理线条利润贡献度高,持续驱动公司成长性和估值溢价2021 年公司营业收入/归母净利润243.7/53.7 亿,同比+5%/+97%,年化ROE 8.6%,同比+3.9pct,业绩符合我们预期。公募资管和财富管理高增驱动盈利增长,资管、经纪业务收入分别+47%/+38%,减值计提同比明显下降。公司大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)合计利润贡献预计29 亿,同比+50%,超我们预期,利润贡献达54%。考虑年初以来偏股基金净值和股市下跌明显,我们下调2022/23 年净利润至61/73 亿(调前68/81 亿),新增2024 年净利润预测89 亿。公司拟配股募资不超过168 亿,目前已获批文。公司大财富管理线条竞争优势突出,高利润贡献带来盈利成长性和估值溢价,股价对应2022 年PB1.1 倍,维持“买入”评级。

    东证资管业绩高增,东证资管+汇添富合计利润贡献48%(1)2021年东证资管营收/净利润分别为37.5/14.4亿元,东证资管净利润增速超我们预期,同比+31%/+78%,ROE 46%,利润贡献26.8%,2021年末管理总规模3659亿元,较年初+23%,非货管理规模2567亿元,较年初+37%,非货保有市占率1.66%与年初持平,3年封闭期以上权益类基金规模1080亿元,占公司权益基金规模69%,受托管理业务收入行业第一。(2)2021年汇添富营收/净利润分别为93.8/32.6亿元,同比+41%/+27%,ROE 41%,利润贡献21.5%。2021年末公司总AUM超过1.2万亿元,其中非货基AUM 6112亿,较年初+11%,略低于我们预期,市占率3.8%(年初4.6%),报告期内成功发行“MSCI中国A50ETF”等战略产品。

    财富管理转型效果显现,股票质押规模持续压降(1)2021年公司财富管理产品相关收入9.6亿,同比+36%,其中代销收入5.7亿,同比+45%。2021年公司权益类产品销售规模303亿,同比+9%,其中主动管理权益产品封闭式结构占比62%。年末公司权益类产品保有规模达647亿,较年初+43%,2021年末股+混公募基金规模424亿,券商中排第7位。年末零售端高净值客户数达7815人,较年初+24%,客户资产规模1888亿,较年初+20%。(2)2021年公司投行业务收入+8%,IPO主承销9单,承销规模+27%,排名行业第十。(3)2021年末股票质押余额118亿,较年初-23%,拨备充足;公司金融资产投资收益33亿,同比-36%,自营投资收益率3.84%,同比-2.39pct,预计股票投资对自营收益造成拖累;2021年末场外衍生品名义本金规模达295亿元,较年初增长超20倍。

    风险提示:股市大幅波动造成经纪盈利不确定性;公募保有规模扩容不及预期。