中国银河(601881):重资产业务表现出色 代销金融产品规模持续高增

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2022-04-01

  投资要点:公司依托强大资本实力,在资本中介、自营业务取得快速增长, 代销金融产品收入在高基数下持续增长。合理价值区间12.05-12.98 元,维持“优于大市”评级。

      【事件】中国银河公布2021 年年度业绩:2021 年全年实现营业收入359.8 亿元,同比+51.5%;归母净利润104.3 亿元,同比+44.0%;对应EPS 0.97 元,ROE12.29%。四季度单季实现营业收入98.8 亿元,同比+74.3%。归母净利润30.3亿元,同比+90.2%。

      经纪业务稳定增长,财富管理效果显著。2021 年经纪业务收入82.3 亿元,同比+18.9%,占营业收入比重+22.9%。公司两融余额938 亿元,同比+15.1%,市场份额5.1%。代销金融产品净收入9.2 亿元,同比+120.3%,占经纪业务收入11.1%,公司金融产品保有规模1846 亿元,同比+ 18%,销售金融产品人民币1488 亿元,同比+ 12%。

      投行持续承压,表现不佳。2021 年全年投资银行业务收入6.2 亿元,同比-34.8%。

      股权业务承销规模同比-63.2%,债券业务承销规模同比+91.6%。股权主承销规模154 亿元,排名第21;其中IPO6 家,募资金额8 亿元;再融资12 家,承销规模146 亿元。4)债券主承销规模2235 亿元,排名第13;公司债、企业债承销规模分别达318 亿元、27 亿元。5)IPO 储备项目32 家,排名第25,其中主板1 家,创业板2 家,科创板4 家,北交所6 家。

      规模承压导致资管收入下滑,大集合公募化改造已完成。2021 年资产管理手续费收入5.17 亿元,同比-12.6%,我们认为主要原因是受资管新规及行业政策影响,资产管理存量业务未完成规范改造前不得新增客户和规模,公司资产管理规模1237 亿元,同比-18.9%。在资管新规过渡期结束前,银河金汇全面达成大集合公募化改造工作,产品改造基本完成。

      自营收益大幅提升。2021 年公司投资收益(含公允价值)71.3 亿元,同比+47.7%,四季度投资收益(含公允价值)22.0 亿元,同比135.1%。公司自营业务深入推进投资价值创造,积极向投资交易方向转型,在资产配置方面积极展开布局,扩大收益来源,在形势复杂、市场波动、风险迭出的市场环境下,取得了较好的投资收益。

      投资建议:我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为1.11/1.19/1.26 元,BVPS 分别为9.27/10.25/11.28 元。给予其2022 年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间12.05-12.98 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。