鄂武商A(000501)：短期经营性利润承压 首次实现省外扩张

　　事件描述

    　　公司 2021 年实现营业收入71.27 亿元，同比下降6.71%，实现归属净利润7.52 亿元，同比增长37.45%，实现归属扣非净利润7.24 亿元，同比增长55.31%。

    　　事件评论

    　　单四季度或由于人工及经营费用提升，公司经营性利润阶段大幅回落。报告期内公司实现营业收入同比下降6.71%，其中商品零售业务同比增长5.29%，房地产业务同比下降78.65%，其他业务同比增长70.15%，分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为55.1%、21.55%、-10.07%、-42.27%，Q4 增速环比下降，或主要由于房地产业务结算降低。分业态来看，报告期内由于基数较低购物中心可比营业收入为34.6 亿，同比增长27.9%，而超市业态可比营业收入为32.67 亿，同比下降15.23%，且门店净增1 家。因公司商品管理效率提升，以及高端市场的持续发力，公司全年毛利额提升22%，Q4 毛利额同比增长2.06%。从费用端来看，公司全年销售费用同比增长7.43%，管理费用同比增长19.65%，Q4 季度或因人工及经营费用提升销售费用同比增长63.05%，管理费用同比增长15.73%，合计使得公司Q4 经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金）为2.36 亿，同比下降46%。综合来看，2021 年公司实现扣非净利润7.24 亿，同比增长55.31%，Q4 扣非净利润为1.77 亿，同比下降46%。

    　　报告期内，公司持续深化品牌形象、改造存量业态进而巩固区域龙头地位，同时收购南昌苏宁项目实现省外扩张。品牌形象方面，公司规范武商MALL、武商梦时代、武商城市奥莱、武商超市、武商汇、武商里六大体系，并完成武商家族系列品牌标识设计及导视标识一体化应用；同时塑造武商全新IP—“微笑天使”江豚城市雕塑。业态改革方面，梦时代项目工程进入收尾和验收冲刺阶段，室内乐园和冰雪乐园已按计划全面进场施工，“家庭欢聚社交平台”加速构建；公司推出“超市+生活方式街区”为主题的“武商里”，补足武商MALL 多元业态。同时2021 年公司首次实现省外市场扩张，出资33 亿元收购南昌苏宁广场项目，目前已完成主体结构封顶，项目施工稳步推进。

    　　投资建议：公司存量改革效果显现，若省外扩张推进顺利则未来成长可期。公司在商业物业基础夯实，并形成较好的门店梯队，次新门店保持较好增长，综合来看整体经营业绩相对稳健。当前阶段，公司积极推进内生改革，效果逐渐显现，毛利额保持平稳增加，同时公司新项目梦时代广场和南昌武商MALL 项目稳妥推进，有望打开公司潜在的增长空间，随着新项目营收端的兑现，公司的经营利润有望迎来改善并逐渐增长，预计公司2022-2024 年公司EPS 分别为0.93/0.79 和1.15 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、疫情之后居民消费能力受影响承压；

    　　2、公司新项目推进节奏和培育效果受阻。