鸿路钢构(002541)2021年报点评:盈利高增不惧上游波动 采购壁垒再加深

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/刘宇栋 日期:2022-04-01

  投资摘要:

      年度业绩符合我们预期:公司2021 年营业收入195.15 亿元,同比增长45.08%,实现归母净利11.5 亿元,同比增长43.93%;扣非净利润8.57 亿元,同比增长41.04%。公司全年实现产量338.67 万吨,年化平均产能利用率突破90%达91.53%。2021Q4 单季度营收61.37 亿元,同比增长55.7%;Q4 单季实现归母净利润3.26 亿元,同比增长9.8%,主要由于去年同期有超1 亿元信用减值冲回,剔除该因素影响盈利增速仍较高。

      成长期原材料储备增长,阶段性拖累经营性现金流:2021 年经营性净现金流为-2.02 亿元,略不及我们预期。主要由于公司业务扩张以及钢材成本上升过程中公司加大了原材料战略性储备,全年存货净增加额17.57 亿元,经营现金支出较多。公司收现端仍较为良好,收现比0.98。我们预计原材料涨价期过后,公司经营性现金流有望重新与净利润匹配。

      产能将稳步增长至500 万吨,规模优势继续加深。2021 年底公司已有产能420万吨,预计到2022 年底产能达到500 万吨,在行业内遥遥领先于第二梯队。

      单位盈利能力继续提升,ROE 增长趋势不减:单吨净利达339.6 元/吨,单吨扣非净利为253.12 元/吨,均创新高。加权平均净资产收益率增长至17.55%,同增2.54pcts,五年间累计提升12.22pcts,商业模式重塑后回报率持续提高。

      成本端略有波动,每吨人工、折旧、期间费用共增长27.66 元:公司吨人工成本465.41 元(同增13.87 元)、吨折旧成本96.46 元(同降8.6 元);吨期间费用345.34 元(同增22.39 元),其中吨销售费用46.1 元(同增5.86 元)、吨管理费用82.05 元(同降6.85 元)、吨研发费用172.13 元(同增18.74 元)、吨财务费用45.06 元(同增4.64 元)。

      公司与钢厂签订战略合作协议,采购端优势将进一步提升:公司已与大型钢厂建立战略合作伙伴关系,凭借公司较为稳定且持续的钢材采购需求,在钢材行业需求偏弱时加大采购辅助钢厂实现有序生产,采购端壁垒有望进一步加深。

      稳增长背景下固定资产投资具备韧性,钢结构行业集中度仍低,鸿路成长空间无虞。稳投资是经济增长重要主线,2022 年1-2 月制造业固定资产投资增速为20.9%,钢结构行业需求或保持较高景气,公司成长性显著有望持续受益。

      投资建议:我们看好公司产量持续提升,单位盈利能力不断提高。预计公司2022 年~2024 年归母净利润分别为14.66 亿、18.5 亿、21 亿元,对应EPS为2.76 元、3.49 元、3.96 元,维持公司目标价58 元,继续给予“买入”评级。

      风险提示:固定资产投资萎缩、钢结构渗透率下滑、制造模式获取订单不及预期。