美亚光电(002690):疫情影响下CBCT销售仍具韧性 股权激励彰显长期增长信心

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:倪正洋/杨任重 日期:2022-04-01

3 月30 日,公司发布2021 年年度报告,全年实现收入18.13 亿元,同比+21%,实现归母净利润5.11 亿元,同比+17%,现金分红5.4 亿元;

    CBCT 销售快速增长,收入增长符合预期。21 年公司收入快速增长,符合我们此前报告的预期。分业务来看,公司色选机/医疗设备CBCT/X光工业检测设备分别实现收入10.56/6.57/0.76 亿元,分别同比+10%/45%/14%。CBCT 销售快速增长受益疫情修复,公司年内开展3 次大型线上团购活动,累计实现2177 台CBCT销售,历年累计销量突破1 万台,公立医院市场拓展取得积极进展,进入解放军南部战区总院、西安交大口腔医院等众多公立医院供应链,我们测算国内CBCT渗透率不足30%,未来仍有较大的提升空间。21 年公司产品首次出口澳洲、非洲,并获得日本市场准入许可,全球份额亦有较大提升潜力;

    疫情、海运等不利因素致色选机毛利率有所下滑,盈利情况略低于预期。21 年公司实现整体毛利率51.15%,净利率28.18%,同比-0.66 和-1.10pct。分业务来看,色选机业务毛利率同比-2.75pct 至45.95%是整体毛利率略有下滑的主要原因,我们分析可能系疫情下公司改变销售策略以及海运成本提升的影响,公司海外销售毛利率由58.03%下降到53.24%。CBCT 维持59%的高毛利,同比略增0.79pct,收入占比由去年的30%提升到36%。费用率方面,公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.18、+0.29 和-0.93pct,三费基本保持平稳,研发费用同比+18%,维持较高水平,投资收益有所下降,主要系银行理财收益减少;

    投资建议。我们测算国内CBCT 渗透率不足30%,未来仍有较大的提升空间。基于公司当前盈利能力情况,略微下调公司22~23 年盈利预测并新增24 年盈利预测,预计2022~2024 年公司归母净利润分别为6.4、7.7 和9.0 亿,对应当前股价下的PE 分别为29、24 和20 倍,22 年的估值水平位于近10 年较低区间。谨慎原则下盈利预测中暂不考虑公司新业务增量,但远期公司移动CT、手术导航等新品拓展值得期待,维持“增持”评级;

    风险提示: 1、齿科行业政策监管趋严;2、全球疫情反复;3、行业竞争格局超预期恶化。