锻造行业深度报告(一):“大国重器”系列报告-锻造:从“铁马”到高端装备时代“金戈”

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:张润毅 日期:2022-04-01

锻造是高端装备发展的关键,也是国家综合实力的象征。历经70余年的探索与锤炼,中国锻造技术从无到有、从小到大、从弱趋强,完成从锻造小国到锻造大国的历史性转变,当前正向锻造强国迈进。我们预计,随着军机放量与国产大飞机的快速发展,锻造行业将迎来黄金发展期。因此,我们推出“大国重器”系列报告,深度梳理锻造技术历史发展脉络、下游需求与空间测算、竞争壁垒与格局分析,从产业演变的视角挖掘锻造行业投资大机遇。

    人类步入工业时代后,锻造成为大国必争之技。1)锻造行业历史悠久,起源于“铁器时代”:相比于铸造等机械加工工艺,锻造更顺应新一代战斗机、大型运输机等高端装备对于轻量化、高强度的要求,是一个国家高端装备发展的关键和瓶颈。2)二战后,以美、苏、德、法为代表的世界大国相继展开了锻造设备的竞争。3)我国锻造行业起步晚、发展快,当前设备水平跻身世界前进水平:世界最大的8 万吨模锻液压机已经投产,同时具备生产16 万吨模锻液压机的能力,是俄罗斯7.5 万吨的2 倍多、美国4.5 万吨的3.5 倍多。

    锻造行业成长快、政策好,“十四五”期间将更上一层楼。1)十三五期间,我国锻造行业产量大幅提升,模锻件、汽车模锻件、自由锻件、环锻件产量复合增长率分别达到8.08/6.78/8.7/14.4%。2)锻造产品初步实现高端化,设备实现大型化、自动化、数字化、信息化,关键技术与工艺更进一步。3)我国出台一系列政策,利好锻造行业,2021 年国务院发布《十四五规划和2035年远景目标纲要》,强调加快补齐锻造等基础工艺的产业技术基础等瓶颈短板。4)受益于“十四五”战略换装、国产大飞机快速发展,锻造行业正在完成高端化、批量化生产转型,尤其航空锻造将更上一层楼。

    我国锻造行业前景广阔,航空航天将催生千亿级锻造市场。1)航空:作为关键零件,锻件价值量约占飞机机身和发动机的6%/15%;受益于军机迭代放量+国产大飞机步入交付期+航空国际转包,结合《World Airforce2022》与中国商飞公司的预测,2022-2031 年军用飞机机身、航空发动机锻件将约有1593 亿元/2091 亿元市场需求;而民用飞机机身、航发锻件将分别带来1368亿元/1140 亿元的市场空间。2)航天:2012-2021 年我国运载火箭发射次数复合增长速度达12.53%,2021 年已超越美国达到世界第一,我们预计到2031 年导航卫星、地球观测卫星、通信卫星还将发射31/386/375 次,将全面助推航天锻造行业的持续增长。3)船舶:我国船舶制造业于2020 年率先复苏,成为船舶锻造增长重要的潜在驱动因素。4)电力:“双碳”背景下,风电、气电的大规模应用将进一步拓宽电力锻造市场空间。

    锻造行业壁垒高,强者恒强。1)市场壁垒:锻造行业处于产业链中游,顺应下游高端装备长研制周期,锻造行业具有长期“定制化”色彩;2)资金壁垒:锻造行业属于典型的资金密集型和设备密集型行业,同时材料成本达到营业成本的70%以上,对于资金周转的要求高。3)技术壁垒:锻造行业的原材料多选择难变形材料,对产品的性能、寿命、可靠性等提出较高要求,必须具备先进工艺。4)资质壁垒:参与军品锻造必须经过严格的综合评估取得军工配套资质,自取得资质到业绩起量至少需要4-6 年。

    核心受益标的:1)中航重机:航空锻造龙头,同时受益机身和航发锻造需求增加。2)派克新材:锻造业务覆盖全面,航发和导弹锻件增长快。3)三角防务:拥有4 万吨模锻液压机,充分受益四代机和大型运输机批量列装。4)航宇科技:军民结合、境内外订单“两翼齐飞”。

    风险提示:军费支出不达预期、军品业务波动、新冠疫情引起的多方面风险、国际形势动荡、原材料供应风险、供应商集中度高等。