京东方A(000725)年报点评报告:LCD逐渐见底 OLED快速放量

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郑震湘/佘凌星/陈永亮 日期:2022-04-01

事件:公司2021 年营业收入2193 亿元,增长62%;归母净利润258 亿元,增长413%;ROE 达到23.8%,同比增长18.7pct;净现金流623 亿元,同比增长59%。

    公司2021Q4 营业收入560 亿元,净利润58 亿元,毛利率19.6%、净利率8.8%。

    分红近80 亿,股息率约5%。

    LCD 产线盈利能力和管理效率持续提高,OLED 放量突破。显示器件收入2022 亿元,同比增长64%;毛利率26%,同比增长10pct。产品销量增长9%,销售面积增长37%。柔性OLED 出货量快速提升,2021 年底实现单月破千万。重庆B8(8.5),营业收入338 亿元,净利润105 亿元,净利率31%。福州B10(8.5),营业收入182 亿元,净利润46 亿元,净利率25%。合肥B9(10.5),营业收入199 亿元,净利润33 亿元,净利率17%。北京B4(8.5),营业收入337 亿元,净利润33 亿元,净利率10%。2021 年全年相比于2021H1,小尺寸较多的重庆B8、销售IT 模组较多的北京B4 利润率仍继续提高,TV 较多的福州B10、合肥B9 相对下降,反映2021H2 TV 面板价格下降。

    LCD 价格周期已在底部,行业有望逐渐回暖。近两个月TV 面板价格逐渐见底,32寸已经止跌,43~55 寸跌幅显著收敛,TV 面板价格整体也接近历史底部区间。IT面板价格水位也逐渐降下来,且IT 竞争格局较好,价格波动性相对较小。22Q2 面板整体价格有望逐渐磨底,后续需求旺季来临有望回暖。三星剩余产能有望加速退出,DSCC 预计22~24 年新增产能平均增速仅约5~7%,供给压力并不大。

    柔性OLED 技术领先,快速放量。公司OLED 单月出货量超1000 万,根据群智咨询,2021 年全年出货量约6000 万,全球市占率第二。公司OLED 放量且已导入全球知名消费电子客户,并已经规模供应折叠笔记本、折叠手机等屏幕。

    1+4+N 全面发展,MLED 技术领先,望快速放量。物联网业务收入284 亿元,同比增长48%。传感器业务收入2 亿元,同比增长80%。MLED 业务收入4.5 亿元,推出55 寸Mini LED 背光产品,Mini LED 背光笔电及VR 实现品牌客户突破。智慧医工收入18.5 亿元,同比增长21%。

    持续加强研发投入,提升公司产品技术能力。公司研发人员1.97 万人,硕士6035人;研发投入124 亿元,增长32%;研发费用107 亿元,增长40%。公司连续6年全球国际专利申请排名前十,年新增专利超过9000 件,在8K 显示、BD cell、MiniLED、LTPO OLED、可折叠OLED 等技术创新持续领先。

    京东方面板龙头地位加强,柔性AMOLED 逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变,AMOLED 有望逐渐贡献盈利,竞争力优势明显,在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex 尾声与行业竞争尾声,公司盈利能力有望修复,同时FCF 大幅提升。我们预计2022/2023/2024 年公司营收2204.06/2600.79/2860.87 亿元;归母净利为210.30/260.33/318.18 亿元,同比-18.6%/+23.8%/+22.2%;维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期