厦门钨业(600549)年报点评:稀有金属和电池材料比翼双飞

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/马晓晨 日期:2022-04-01

21 年归母净利同比增92.24%,下调至增持评级21 年公司营收318.5 亿元( yoy+67.96%); 归母净利11.81 亿元(yoy+92.24%),与业绩快报基本一致(11.79 亿元)。21Q4 实现营收96.8亿元(yoy+57.56%、qoq+21.77%),归母净利1.85 亿元(yoy-24.48%、qoq-39.92%)。因上游原材料价格涨幅超过我们此前预期,我们下调电池材料业务毛利率假设,预计22-24 年归母净利润为13.44/14.93/16.73 元(前值16.33/17.62/-亿元),可比公司PE(22E)均值21.1X,鉴于上游原料价格仍维持高位,公司电池材料业务盈利或承压,给予公司22 年21.1 倍PE,22 年EPS0.95 元,目标价20.05 元(前值37.86 元),下调至增持评级。

    电池材料产品销量增长明显,除地产外主营业务利润同比大幅增长据公司年报,21 年钨钼业务实现营收和利润总额 109.58/14 亿元,同比增45.41%/74.57%;稀土业务实现营收和利润总额 48.04/2.29 亿元,同比增56.98%/154.34%;电池材料中钴酸锂和三元材料销量同比增长35%/71%,实现营收和利润总额 159.22/6.36 亿元,同比增93.79%/128.50%。房地产业务实现营收1.68 亿元,同比增加11.23%;对应利润总额-3.28 亿元,同比增亏2.33 亿,主要由于地产股权尚未处置完成,财务费用和经营开支导致。公司也在加强与锂电正极材料上游和二次资源回收企业合作,现为赣州豪鹏第一大股东和腾远钴业第三大股东。

    销售收入大幅增长导致期间费用率下行,绝对数有所提升21 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.52pct、-1.53pct、-0.53pct、-0.83pct 至0.96%、6.81%、4.01%、1.52%;费率下行原因主要是收入大幅增长67.96%所致,费用绝对数均有所增加。其中销售费用随收入增长同比增加9.49%;管理费用受薪酬、限制性股票激励费用及维修费等增加影响,同比增23.93%;财务费用因融资增加导致利息支出略增;研发费用同比增48.2%,主要因子公司研发投入增加。

    22 年1-2 月实现“开门红”,稳步推进重点项目扩产22 年1-2 月公司实现营收和归母净利润约58.92/1.81 亿元,同比增约52.28%/26.89%。据年报,公司稳步推进重点项目,例如厦门金鹭新增年产1000 万片可转位刀片和 210 万件整体刀具生产线,厦门虹鹭合计新增288亿米细钨丝产线和600 亿米光伏用钨丝产线,长汀金龙新增 4000 吨稀土永磁材料扩产,厦钨新能海璟基地年产合计7 万吨锂离子电池材料项目,厦钨新能四川雅安10 万吨磷酸铁锂项目等。

    风险提示:下游需求不及预期导致金属和电池材料价格和盈利下降。