中国中车(601766)年报点评:装备多维发展 城轨盈利能力提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/关东奇来/时彧 日期:2022-04-01

城轨业务盈利能力明显提升,铁路装备、城轨、新产业协同发展2021 年公司营收2257.32 亿元/同比-0.85%,归母净利103.03 亿元(受原材料成本提升、动车组收入占比下降等因素影响,低于我们预期的120 亿元)/同比-9.08%,扣非后75.20 亿元/同比-1.68%。我们认为,长期来看,国铁对2035 年铁路及高铁里程规模的展望印证了未来15 年铁路装备仍具较大需求基础,铁路业务有望保持稳中有升、城轨地铁业务有望较快增长。考虑到原材料价格上涨因素,下调22、23 年业绩预测,预计22~24 年归母净利为111(前值128)、119(前值137)、128 亿元,22~24 年EPS 为0.39(前值0.45)、0.42(前值0.48)、0.45 元,对应PE 为14、13、12x。轨交装备可比公司22年平均PE 为23 倍(Wind 一致预测),考虑到公司利润增速或低于可比公司,我们给予公司22 年目标PE 19x,目标价7.41(前值7.98)元。买入评级。

    21 年铁路装备业务盈利能力短期承压,城轨业务毛利率持续提升21 年公司收入同比基本稳定,铁路装备毛利率短期承压(原材料成本提升、动车组收入占比下降),受益于城轨业务提质增效、协同整合,城轨毛利率提升明显,21 年铁路装备、新产业、城轨与城市基础设施分别实现收入906.85 亿元、718.21 亿元、545.56 亿元,同比+0.22%、+0.14%、-6.01%;毛利率分别为23.14%、16.60%、20.35%,同比-1.64pct、-4.51pct、+0.91pct。

    21 年整体毛利率同比-1.70pct 至20.57%,费用率同比-0.93pct 至15.16%。

    经营现金流明显改善,达205.93 亿元,同比+1113.22%/+226.25 亿元。2021年归母净利率同比-0.42pct 至4.56%。

    铁路装备、城轨、新产业多维发力,打造具备全球竞争力的装备龙头21 年公司新产品、新技术、新业务快速发展:1)铁路业务:拉林铁路开通,“复兴号”成功进藏,时速600 公里高速磁浮列车正式下线,“瑞雪迎春”

    智能型“复兴号”高速动车组服务北京冬奥会;2)城市交通:数字化智能化支撑下的“产品+”“系统+”模式取得进展;3)战略性新兴业务:首个全自主屋顶光伏项目、首个产融互动风电系统解决方案项目实现并网发电,矿用自卸车电驱动系统投入大吨位矿车市场;4)国际业务方面,首个海外PPP 墨西哥地铁一号线项目执行良好,“绿巨人”和“澜沧号”在中老铁路投入运营,海外首个整车并购企业株机福斯罗在欧洲市场取得突破性进展。

    风险提示:铁路固定资产投资不及预期,铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购、交付进度不及预期,海外业务拓展不及预期,海外疫情加剧致海外业务收入及新签订单下滑、海外产能及供应链受到影响。