华夏航空(002928)2021年年报点评:关注疫情扰动带来的布局时机

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:扈世民 日期:2022-04-01

受2021H2 疫情局部散发导致需求下降、叠加采取全面从严的安全排查和整改措施致航班量下降的影响,2021 年公司净利润亏损0.99 亿。料去年7 月、8月事件性的影响或将迎来边际拐点,若整改顺利,假设2022 年4 月下旬本轮疫情散发得到有效控制,我们预测2022 年暑期公司航班量或有望逐步恢复至合理产能的80%左右。考虑高油价及上半年疫情散发扰动,我们下调2022 年净利润预测至4 亿左右,2023 年有望恢复正常状态。非公开发行有助于公司完善航线网络布局,短期事件不改公司作为细分赛道龙头的竞争力,期待负面因素出清后重回成长,关注短期疫情扰动带来的布局时机。

    2021Q4 实现归母净利润0.32 亿元、扭亏为盈。近期疫情散发导致3 月下旬航班量再次走低,期待疫情防控拐点到来。2021 年公司营业收入同比下降16.1%至39.7 亿,净利润亏损0.99 亿,同比下降7.1 亿,主要系下半年受疫情局部散发导致需求下滑、叠加采取全面从严的安全排查和整改措施致航班量下降的影响。公司于2021 年10 月8 日公告获支线补贴2.93 亿元,预计增加2021 年度税后利润2.49 元;2021 年12 月21 日公告出售3 架CRJ-900NG 型飞机,净价3.6 亿元(不含增值税)。预计以上两项收入对Q4 业绩有所提振,Q4 业绩扭亏为盈,实现归母净利润0.32 亿元,基本符合预期。近期疫情多地散发,据航班管家数据,公司日均航班量由3 月中旬140~150 班次降至3 月下旬80 班次左右,期待疫情防控拐点到来,五一、暑期国内线需求若快速反弹有望支撑全年基本面修复。

    料去年7 月、8 月事件性影响或将迎来边际拐点,若整改顺利,假设2022 年4月下旬本轮疫情散发有效控制,我们预测2022 年暑期公司航班量或有望逐步恢复至合理产能的80%左右。2021 年公司国内线RPK 同比下降16.2%,我们判断主要原因为去年7 月5 日和8 月29 日两起飞机起降事故后,公司主动削减航班,同时受到疫情波动下需求偏弱的影响。根据航班管家数据,10 月中下旬/11月中上旬/12 月公司日均航班量分别为100~120/80~100/140~160 班次,2022年2 月单日航班量突破190 班次,料短期内事件性的影响或将迎来边际拐点。公司严抓安全问题、配合监管积极整改,飞行员队伍专业性有望显著提升。预计民航局将对公司采取动态评估,若整改顺利,假设2022 年4 月下旬本轮疫情散发得到有效控制,我们预计2022 年暑期航班量或有望逐步恢复至合理产能的80%左右,但考虑高油价及上半年疫情散发扰动,我们下调2022 年净利润预测至4 亿左右,2023 年有望恢复正常状态。

    2021 年公司机队净增4 架,同期RRPK 同比下降3.5%、单位非油成本同增12.5%。航空次枢纽再下一城,“十四五”机场数量增加有望进一步打开成长空间。截止2021 年底,公司机队规模同比增加4 架至58 架,其中38 架CRJ900、3 架ARJ21,支线飞机在机队中占比71%。2021 年公司RRPK 同比下降3.5%至0.59 元,同期单位非油成本同增12.5%至0.34 元,或主要受下半年飞机利用率明显下降的影响。2021 年公司与芜湖市政府签订长期航线合作协议,新开衢州=海口、衢州=南宁等7 条跨省航线,共同致力打造区域航空枢纽城市。我们认为短期事件不影响公司在支线细分市场的成长潜力,“十四五”规划指出至2025 年末,全国民用运输机场数量将达到270 个,低线消费升级背景下民航出行产品分层有望加速,华夏作为细分市场龙头的成长空间有望进一步打开。

    非公开发行有助于公司完善航线网络布局,短期事件不改公司作为细分赛道龙头的竞争力,期待负面因素出清后公司重回成长。公司发布公告,计划非公开发行不超过3.04 亿股以募集不超过25 亿元,其中华夏控股、深圳融达、深圳瑞成将现金认购5~15 亿元,公司预计将摊薄EPS 约13.1%。扣除发行费的募集资金计划用于引进4 架A320 飞机(1.25 亿元)、购买14 台飞机备用发动机(5 亿元)、补充流动资金(7.5 亿元)。本次发行将有助于公司实现机队规模提升、完善航线网络布局,同时为业务发展补充流动资金。我们判断至2022 年底航班执行率有望恢复至正常水平,之后公司业绩有望迎来稳步改善,短期事件不改公司作为细分赛道龙头的竞争力,期待负面因素出清后公司重回成长。

    风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行,油汇扰动,补贴减少超预期,短期事件冲击超预期。

    投资建议:受2021H2 疫情局部散发导致需求下滑、叠加采取全面从严的安全排查和整改措施致航班量下降的影响,全年公司净利润亏损0.99 亿。料去年7月、8 月事件性影响或将迎来边际拐点,若整改顺利,假设2022 年4 月下旬本轮疫情散发有效控制,我们预计2022 年暑期公司航班量或有望逐步恢复至合理产能的80%左右。考虑高油价及上半年疫情散发扰动,我们下调2022 年净利润预测至4 亿左右。非公开发行有助于公司完善航线网络布局,短期事件不改公司作为细分赛道龙头的竞争力,期待负面因素出清后公司重回成长。根据年报数据,我们调整公司2022/23/24 年EPS 预测至-0.10/0.40/1.08 元(原2022/23年预测为0.78/1.13 元,2024 年为新增),给予公司2022 年20 倍PE,折现对应一年内目标价20 元,维持“买入”评级。