南山铝业(600219)：核心产品占比提升 公司向高端化迈进

报告导读

    2022 年3 月31 日，公司发布2021 年年度报告，2021 年实现营业收入287.25 亿元，同比增长28.82%；归母净利润为34.11 亿元，同比增长66.43%；扣非归母净利润为33.37 亿元，同比增长71.40%。

    投资要点

    核心高端产品：高端产品进入放量期，公司前期研发投入和投资进入收获期

    2021 年是公司高端产品开始放量的一年，高端核心产品占比大幅提升，占公司铝产品总销量的12.66%，较去年同期增长6.66 个百分点；高端产品毛利占公司铝产品总毛利的19.89%，较去年同期增长6.62 个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品的销量占比和利润占比将会进一步提升。

    （1）汽车铝板：公司是国内唯一一家能够规模化生产乘用车汽车铝板的公司，与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、奥迪、戴姆勒等海内外客户形成业务合作或认证。汽车铝板2021 年产销两旺，销量突破11 万吨，公司正在加快汽车板产能释放进程及第三条、第四条生产线建设，进一步夯实公司的国内汽车板龙头企业地位。

    （2）电池铝箔：公司新建2.1 万吨高性能动力电池箔生产线于2021 年10 月份试产，该项目达产后，公司的高性能动力电池箔产品年产总量将达到3 万吨以上，公司在动力电池铝箔板块重点聚焦高端市场，以12um 产品为主，10um 产品目前也有少量供货，已成为国内高性能电池铝箔产品核心供应商之一。

    （3）航空板产品：公司依托国产大飞机C919 项目，落实“材料国产化”、“材料自主可控”政策，迅速布局航空领域。公司供货产品成熟稳定，在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力，充分得到飞机制造企业的认可，目前已走在国内航空板市场前列。

    氧化铝：印尼氧化铝一期项目投产，二期加速推进，增加资源保障2021 年8-10 月，氧化铝价格快速上涨，侵蚀部分纯电解铝企业的盈利，但由于公司在国内原有140 万吨氧化铝产能，能够部分平抑利润波动。公司印尼一期100 万吨氧化铝项目于2021 年5 月份试产，并于2021 年9 月份顺利达产，成为公司新增利润来源，目前在建的印尼氧化铝二期100 万吨预计明年有望投产，二期投产之后将进一步降低成本，并增加资源保障。较高的自给率也将降低公司业绩的波动性。

    再生铝：保级回收降低产业链碳排放，降本增效有望贡献新增长点在双碳政策下，再生铝受到行业广泛关注。公司投资建设再生铝子公司，从事金属废料和碎屑加工处理，回收来源以罐体、罐盖、汽车板生产厂工艺废料为主料。项目建成后，能够进一步保障公司的原材料供应并减少碳排放，同时保级回收能够提高再生铝的利用率、降低生产成本。该项目已取得包括环评、能评、安评在内的各项施工前政府批复手续，已完成土地平整工作，厂房基础施工工作正在有序推进。建成后将实现降本增效，为业绩贡献新的增长点。

    盈利预测及估值

    预计公司2022-2024 年实现归母净利润44.40 亿元、51.96 亿元、56.28 亿元，同比增长30.17%、17.02%、8.33%，对应PE 为10.96 倍、9.36 倍、8.644 倍。

    考虑到公司高端产品占比快速提升，且2022 年稳增长相关政策发力，公司兼具稳健成长与周期弹性，维持“买入”评级。