东方证券(600958)：财富管理产业链驱动 资管竞争优势明显

本报告导读：

    公司21 年资产管理收入增长保持了强劲的势头，在财富管理产业链中的差异化竞争优势得到进一步巩固，未来或将继续提升估值溢价。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价19.13 元/股。公司21 年营业收入/归母净利润243.7/53.7 亿元，同比+5.4%/+97.3%；加权平均ROE（非年化）同比+4.17pct 至9.02%，符合市场预期。考虑到当前市场波动情况，我们调整公司营收及盈利预期， 预计22-24 年EPS 为0.85/1.00/1.19 元（调整前为21-23 年EPS0.65/0.74/0.92 元），维持目标价19.13 元/股，对应2022 年PB1.1X，维持“增持”评级。

    财富管理产业链收入贡献巨大，资产管理增量贡献最大。公司财富管理产业链业务发展迅速，是营收和利润增长的主因，资管业务和经纪业务净收入分别贡献了整体营业收入增量的73.9%和63.7%。其中资产管理净收入27.88 亿元，同比+56.9%，公募市场的持续发展使得公司旗下两大品牌优势继续扩大，东证资管年末管理规模超3600 亿元（同比+23%），而汇添富基金净利润同比+27.16%至32. 36 亿元（暂列行业第一）。

    20Q4 低基数效应导致净利润同比大增，公司资管品牌优势有利于抓住财富管理大趋势。公司2020Q4 计提大额信用减值损失导致公司盈利低基数效应， 2021Q4 盈利增速相应回暖。2022 年全年来看，资管产品结构的变化并不会改变资管规模提升的趋势，公司资产管理的品牌优势将成为财富管理业务中赢得客户信任的有力抓手。

    催化剂：权益类财富管理大发展；机构客户多样性需求旺盛。

    风险提示：资本市场大幅波动；行业政策落地低于预期。