淮北矿业(600985)：主营业务基本面向好助力业绩释放 新项目有序推进利好公司未来成长

事件描述

    公司发布2021 年年报，全年实现营业收入649.61 亿元，同比增长24.27%；实现归母净利润47.80 亿元，同比增长37.82%。其中单四季度实现营业收入164.41 亿元，同比增长18.08%，环比下降20.10%；实现归母净利润11.38 亿元，同比增长63.78%，环比增长1.15%。

    事件评论

    煤炭业务量价齐升带动2021 年收入增长。受益于大宗商品价格上涨，公司2021 年度煤炭和煤化工业务营业收入均同比提升，占主营业务收入的比重分别为56%和44%，与2020 年基本持平。其中：1）煤炭业务：或由于四季度信湖矿300 万吨/年项目正式投产，公司2021 年实现商品煤销量1975.88 万吨，同比增长15.94%，其中动力煤销量同比提升2.66%，焦煤销量同比提升12.08%；同时去年煤炭市场供需整体偏紧，量价齐升下公司全年实现煤炭业务营收159.21 亿元，同比增长40.52%，其中动力煤和焦煤产品毛利率分别为31%和44%；吨煤售价为806 元/吨，同比增长21.21%，其中动力煤和焦煤售价分别为505 元/吨和1481 元/吨，同比提升10.42%和21.49%。2）煤化工业务：得益于焦炭和甲醇价格均大幅上涨，即使在销量同比减少的情况下，焦炭和甲醇的销售收入同比仍分别增长47.41%和28.76%，其中吨焦售价达2645.72 元/吨，同比涨幅高达49.36%。

    业绩阻力主要来自营业成本和管理费用。公司2021 年营业成本为521.20 亿元，同比增长21.84%，主要受以下因素影响：1）煤炭业务：或由于产量提升导致生产人员薪酬开支相应增加，煤炭业务营业成本同比增长40.91%，导致煤炭业务毛利率同比下降0.16 个百分点至40.86%；2）煤化工业务：原材料成本上涨或成为拖累焦炭和甲醇盈利能力的主要原因，公司全年煤化工业务营业成本同比增长50.54%，导致毛利率下降1.6 个百分点至40%以下；3）管理费用：基于公司产量和效益提升带动职工薪酬和修理费同比增长，公司管理费用同比涨幅达25.28%，占到总营收的6%。

    新项目有序推进利好公司未来成长。公司陶忽图煤矿800 万吨/年项目日前获发改委正式核准批复；50 万吨/年甲醇项目预计2022 年6 月底前正式投产，届时公司甲醇产能将达到90 万吨/年；由于三座石灰石矿山2021 年全面生产，公司全资子公司雷鸣矿业年度销量同比增加418.8 万吨，年度利润总额为3.51 亿元，同比增加1.41 亿元。基于长协煤价中枢有望抬升、公司长协煤销售占比较高、国家倡导煤炭清洁高效利用的背景下煤化工业务前景可期等因素，公司主营业务造血能力有望再上新台阶。

    2021 年分红率稳定兑现。公司拟每股派发现金红利0.70 元（含税），合计派发现金股利17.37 亿元，占归母净利润的比例为36.33%，较2020 年的41.67%有所下降，按2022年3 月30 日收盘价计算的股息率为4.66%。

    盈利预测与估值：预计公司2022 和2023 年EPS 为2.73 元和2.93 元，对应2022 年3月30 日收盘价PE 分别为5.49 倍和5.11 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、经济增速放缓影响用煤需求；

    2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。