华鲁恒升(600426)：高景气持续 新项目铸就成长

事件描述

    公司发布2021 年报，全年实现收入266.4 亿元（同比+103.1%），实现归属净利润72.5 亿元（同比+303.4%），实现归属扣非净利润72.1 亿元（同比+308.7%）。其中Q4 单季度实现收入84.0 亿元（同比+106.3%，环比+26.9%），实现归属净利润16.4 亿元（同比+223.4%，环比-9.3%），实现归属扣非净利润16.2 亿元（同比+218.3%，环比-10.5%）。公司计划每股派发现金红利人民币0.8 元（含税）。公司预计2022 年一季度实现归属净利润22.5-24.5 亿元，同比增加43%-55%。

    事件评论

    产品高景气，叠加新项目放量，2021 年取得靓丽业绩。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸2021 年市场价格同比变化42.7%、103.6%、56.5%、148.3%、91.8%、36.0%、40.0%、131.7%、12.3%、27.7%，主要产品价格大幅增长，叠加2020Q3 有机胺技改项目投产，2021Q1精己二酸品质提升项目的顺利投放，2021 年10 月30 万吨/年DMC 以及30 万吨/年己内酰胺项目投产，共振业绩提升。成本端，公司主要原材料烟煤、动力煤、纯苯、丙烯、硝酸2021 年市场价格同比变化108.0%、74.5%、87.3%、16.2%、64.1%，成本压力有明显提升，但产品的强势价格依旧带来了优秀的业绩增长。

    2022Q1 业绩明显提升，看好后市景气支撑。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸2022Q1（截至2022.3.27）市场价格环比变化2.1%、3.6%、7.8%、-29.5%、0.9%、-6.5%、-4.4%、-32.1%、-26.5%、-3.9%，主要原材料烟煤、动力煤、纯苯、丙烯、硝酸2022Q1 市场价格环比变化-23.3%、-4.3%、9.4%、1.2%、-24.4%。展望后市，尿素在农业旺季拉动下以及成本推升下价格有上涨预期；DMF 行业暂无新增产能投放，预计上半年强势运行；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动下，价格有望强势运行；醋酸去年年底行业新产能投放，供给端稍有压力，但在近期原油价格提升推动下，价格也有明显上扬；辛醇供需平衡，预计行情稳定；乙二醇产能投放压力较大，但在原油价格带动下，价格近期有一定上涨；己内酰胺行情相对平稳；三聚氰胺受益于今年“稳增长”预期，下游板材预计有一定拉动，行情高位运行；DMC/草酸下游新能源需求强劲，近期价格有所调整，或与行业淡季相关，但不改后市强势预期。主要原材料煤炭在国内保供应的大背景下，烟煤/动力煤价格阶段性或有所波动，但中长期或将保持平稳。总体来看，公司有望平稳运行，看好业绩增长。

    新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。公司20 万吨尼龙6 切片等装置预计今年上半年投产；尼龙66 高端新材料项目和12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目立项；第二基地落地荆州，尿素、醋酸、混甲胺、DMF 等一系列新项目加码未来成长。

    公司依靠极强的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展。预计2022-2024年归属净利润分别为75.6/79.4/89.8 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期；

    2、新项目进度不及预期。