中航光电(002179)：存货与合同负债高企 产能释放支撑公司长远发展

　　事件：公司发布2021 年年度报告，营业收入128.67 亿元，同比上升24.86%；归母净利润19.91 亿元，同比上升38.35%。

    　　业绩增长符合预期，Q4 业绩因交付节奏环比下降。公司2021 年营业收入128.67 亿元（YoY+24.9%）,归母净利润19.91 亿元（YoY+38.4%）。增收更增利主要源于毛利率提升以及所得税费用的减少。因防务产品占比提升带来的产品结构变化，和规模效应逐步显现，2021 年公司综合毛利率37.0%，同比增长1.0pct。

    　　1）分季度来看，公司Q4 实现收入29.90 亿元（YoY+13.3%），归母净利润3.68 亿元（YoY+8.3%），分别环比下降6.9%和27.7%。收入方面，不同于以往四季度集中交付，现阶段航空领域更加强调均衡生产，主机单位及关键客户的产品计划和生产组织也会随之调整，因此Q4 受客户提货进度影响收入略有波动;利润方面，公司2021Q4 利润率水平与2020 年同期大体相当，环比2021Q3 有所下降主要因公司Q4 统算年度薪酬，期间费用达到全年最高水平。

    　　2）分产品来看，电连接器及集成组件全年稳定增长（YoY+23.8%）并贡献最多营收（占比74.3%）。流体、齿科等产品因基数较低，增长最快（YoY+51.5%）；分业务来看，防务领域增速较快；民品业务中，新能源汽车领域渗透率不断提升，订单实现翻番增长；通讯领域国内业务较为稳定，国际业务实现大幅增长。

    　　期间费用合理优化，科技创新引领公司产业升级。期间费用率为9.7%，同比减少0.50pct。研发费用同比增加35.7%，研发费用率提升0.81pct 至10.2%，主要投向包括微矩形表贴连接器等创新产品，涵盖防务、通信、海洋、新能源等应用场景。公司研发能力始终走在国内前列，有望持续向市场推出新产品，提升市场竞争力，增强科技创新对产业升级的引领作用。

    　　存货与合同负债高企，未来快速增长可期。21 年末，公司存货47.3亿，相比期初增长69.4%，环比增长14.5%，其中库存商品较期初增长79.8%；公司合同负债10.3 亿，较期初增长245.6%，环比增长87.6%。

    　　此外，公司预计2022 年向航空工业下属单位销售产品26.66 亿，比21 年实际发生额增长37.5%，叠加公司存货与合同负债持续高企，未来快速增长可期。

    　　产能逐步释放，下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生产任务比较饱满，产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地（二期）陆续转固，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目一期预计2022 年底建成投产；洛阳基础器件产业园项目预计2024 年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。

    　　投资建议：预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为27.13 亿元、33.85 亿元和41.20 亿元，EPS 分别为2.39 元、2.98 元和3.63 元，当前股价对应PE 为33X、27X 和22X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。