鸿路钢构(002541):全年盈利延续高增;智能化改造助力长期成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔舒/王平川/陈彦/王炜越 日期:2022-04-01

  2021 年业绩符合此前快报和我们预期

      公司公布2021 年业绩:2021 年收入195.1 亿元,同比增长45.1%,净利润11.6 亿元,同比增长44.7%;4Q21 收入61.4 亿元,同比增长55.7%,净利润3.26 亿元,同比增长9.8%。业绩符合此前快报和我们预期。

      2021 年公司吨毛利同比减少23 元至553 元,我们估计主要因工程收入占比降低;吨四项费用同比增加40 元至368 元;其他收益同比增长88.7%至3.66 亿元,主要因府补助增加;吨资产减值为净转回1 元(2021 年计提27 元/吨);全年吨核心净利279 元,较上年提高11 元;加权平均ROE 为17.55%,提升2.54ppt。2021 年公司经营活动现金净流出2.02 亿元,由上年净流入1.59 亿元转负,主要因应付账款及合同负债周转加快,体现公司扩张产能及扩大生产需求;而收款端持续改善,应收账款/存货周转天数分别减少7 天/20 天至52 天/161 天;投资活动现金净流入16.1 亿元,同比扩大4.9 亿元。

      发展趋势

      中长期钢结构产能产量有望持续平稳增长。2021 年公司钢结构年末产能/年均产能分别同比增长17%/22%至420 万吨/390 万吨;全年产量同比增长35%至339 万吨,对应产能利用率86.8%,同比提升8.5ppt。公司计划2022 年实现产能目标500 万吨,对应同比增长24%;截至目前公司公告拍地累计可支持678 万吨产能,我们看好中长期公司产能持续扩张。

      看好吨盈利持续提升。我们看好未来公司吨盈利持续提升,驱动因素包括:

      1)规模优势持续巩固,产能利用率进一步提升,配套工厂持续完善。2)管理效率继续提高:2021 年末公司非生产人员占比11.7%,继续降低。3)工程应收款逐步消化;2021 年公司应收账款余额中,3 年期以上占比进一步降至18%,1 年以内占比提升至77%,带动吨减值降低和吨盈利提升。

      着力智能化建设、优化治理结构,夯实长期增长基础。当前公司持续强化信息化管理、全力推进产线智能化改造,利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接,有望进一步提升生产管理效率、为规模持续扩张打下基础。2022 年1 月公司公告员工持股计划草案,拟筹集资金不超过2.36 亿元用以购买公司股票,有望激发员工积极性,助力企业长期持续增长。

      盈利预测与估值

      考虑疫情因素影响,小幅下调22e 盈利预测4%至15.9 亿元,维持23e 盈利预测21.4 亿元。公司当前交易于15x/11x 22e/23e P/E,处于历史区间低位;考虑板块估值回调影响,下调目标价14%至60 元,对应20x/15x22e/23e P/E 和37.2%上行空间。

      风险

      产能投放进度不及预期;吨盈利提升不及预期。