中新药业(600329)：业绩符合市场预期 期待速效救心提价

核心观点

    工业稳健增长，继续降本增效带动盈利水平提升

    公司2021 年实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为69.07 亿元（+4.60%）、7.69 亿元（+16.24%）和7.40 亿元（+16.88%），EPS 为1.00 元(+16.28%)；剔除中美史克收益，净利润6.17 亿元（+13.78%）；其中，工业收入42.83 亿元（+10.97%），毛利率56.72%（-2.15%）。销售、管理、研发和财务费用分别为15.56 亿元（+6.76%）、3.73 亿元（+4.47%）、1.61 亿元（+7.94%）和-0.45 亿元（-70.78%），混改以来费用管控能力持续提升。2022 年1-2 月份净利润1.5 亿元（+21%），业绩符合预期。

    速效救心医疗端销售加速，长期有望实现院外市场快速增长

    公司医药制造业务中，心脑血管系统用药、呼吸系统用药、抗感染药物和抗肿瘤药物分别实现营收17.07 亿元（+8.68%）、2.47 亿元（-11.70%）、1.87 亿元（+9.57%）和0.74 亿元（+34.63%）。心脑血管系统用药中，拳头品种速效救心丸实现营收13 亿元（+9.47%），其中医疗机构采购量达到2135.80 万盒（+15.72%），有望通过向OTC 端引流加速速效救心产品的放量。

    盈利预测与投资评级

    混改完成和营销改革后，期待速效救心渠道梳理后逐步落实提价。并由速效救心这个公司唯一一个全国市场直销的品种，带动心血管二线品种舒脑欣滴丸和通脉养心丸等产品的上量。同时，激活乐仁堂的胃肠安，达仁堂的清宫寿桃丸、海马补肾丸和安宫牛黄丸等产品的销售。预计公司2022-2024 年净利润分别为9.73/11.72/14.51 亿元，对应EPS 分别为1.26/1.52/1.88 元，对应PE 分别为21.93/18.21/14.71 倍。首次覆盖，给予买入的投资评级。

    风险提示：产品提价进程不及预期；二线产品放量不及预期