天士力(600535):医药工业平稳增长 全年业绩符合预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/刘若飞 日期:2022-04-01

事件

    公司发布2021 年年度报告

    3 月30 日晚,公司发布2021 年年度报告,实现营业收入79.52亿元,同比下降41.43%;归母净利润23.59 亿元,同比增长109.51%;扣非后净利润6.09 亿元,同比下降26.84%,实现每股收益1.57 元,业绩符合预期。

    简评

    剔除子公司计提资产减值准备影响,全年业绩符合预期整体来看,21 年全年公司收入端同比下降41.43%,主要系公司2020 年8 月处置天士营销所致;归母净利润同比增长109.51%,主要由于公司处置 I-MAB 股权并转换对其核算方法产生投资收益所致;扣非后净利润同比下降26.84%,主要1)受疫情反复影响;2)化药板块蒂清产品受集采影响;3)天士力生物全资子公司研发的T101 项目II 期临床试验暂停导致全额计提资产减值准备2.6 亿,公司扣非归母净利润相应减少2.5 亿元;剔除一次性计提资产减值影响,公司扣非后净利润为8.55 亿,同比实现2.74%的正增长。

    医药工业保持平稳增长,推动公司主业业绩增长2021 年分板块来看:1)医药工业板块:实现营收66.54 亿元,同比增长4.25%,在化药板块蒂清执行集采中标价新价格收入大幅下降的情况下仍保持了相对平稳的增长,毛利率为73.50%,同比提升了0.03 个百分点,基本保持稳定;预计2022 年有望在中药、生物药板块的带动下实现两位数的稳健增长。2)医药商业板块:实现营收12.44 亿,同比下降82.53%,收入大幅下降主要系公司2020 年8 月处置天士营销所致,毛利率为28.85%,同比提升了18.33 个百分点,主要由于商业板块新药店业务的毛利率相对较高;处置天士营销对业绩产生的不利影响已经逐渐消化完毕,预计2022 年医药商业板块对公司整体业绩影响有限。

    核心产品带动中药板块稳健增长,糖网适应症获批,丹滴市场潜力有望持续释放2021 年,公司中药板块实现稳健增长,实现收入50.80 亿元,同比增长13.74%,毛利率提升2.25 个百分点至72.94%。作为公司核心独家品种,复方丹参滴丸销量同比增长13.12%,保持稳健增长趋势,在MAT2021Q4中成药用于缺血性心脏病市场口服用药排名全国排名第一,市场份额达到 14.5%;与此同时,公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸等系列领先品牌产品,构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系,2021 年,公司养血清脑颗粒及养血清脑丸均销量同比增长分别为20.34%、28.22%,均实现了快速增长。

    除此之外,公司多年来积极推动对于糖尿病并发症的治疗,2021 年复方丹参滴丸糖网适应症补充申请获批,有助于进一步打开丹滴市场空间,同时使得公司在糖尿病及并发症治疗方面的产品线布局得到进一步稳固。

    化药板块承压,创仿结合研发管线持续优化

    2021 年,公司化学制剂药实现收入12.55 亿元,同比下降23.78%,毛利率下降5.29 个百分点至78.18%,主要由于蒂清产品中标集采降价,销售收入下降所致。2021 年公司抗肿瘤产品实现收入3.92 亿元,同比下降52.33%,毛利率下降16.19 个百分点至69.22%,主要由于蒂清产品受集采影响收入下降52.73%。虽然集采导致蒂清产品收入及利润齐降,化药板块持续承压,但公司积极开展布局,创仿结合研发管线持续优化,2021 年注射用替莫唑胺、苯扎贝特缓释片等产品陆续获批上市,产品管线持续优化,有助于提高公司在抗肿瘤和心血管领域的市场竞争力;除此之外,包括PARP 抑制剂 TSL-1502 胶囊、GPR40 选择性激动剂 TSL-1806 胶囊在内的创新药产品取得阶段性进展,有望进一步增强公司在肿瘤、消化代谢及中枢神经等领域的优势。

    生物药板块普佑克持续放量,新适应症药品注册申请已获受理2021 年,公司生物药板块实现营业收入2.51 亿元,同比增长16.52%,全年延续了较为理想的增长,毛利率增长4.81 个百分点至65.34%,主要系公司普佑克产品持续放量、以及去年同期执行新的医保谈判价格降价补差所致。2021 年公司积极推进普佑克适应症拓展,就新增急性缺血性脑卒中适应症、急性肺栓塞适应症均已提交生产药品注册申请并获受理,未来几年普佑克有望在新适应症推动下实现销量持续增长。除此之外,公司正继续推动子公司天士力生物在科创板分拆上市,天士力生物已与中信证券签订了上市辅导协议,于2021 年1 月9 日进行了辅导备案,目前正处于上市辅导中,相关审计和尽职调查等工作也在同步推进;公司将继续履行相关程序,积极推动分拆上市项目进展,生物药板块分拆上市有望持续深化公司在生物药领域的战略布局,丰富生物药领域产品管线,进一步增强核心竞争力。

    业务结构变化导致毛利率大幅增长,其余财务指标基本正常2021 年,公司综合毛利率为66.33%,同比提升了25.66 个百分点,主要由于业务结构变化,其中低毛利率的医药商业板块收入占比大幅下降(处置天士营销所致);应收账款同比下降30.85%,主要由于上半年公司清理渠道库存,回款增加所致;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为36.55%、5.44%、7.29%,处置天士营销后2021 年四个季度基本保持稳定;经营活动产生的现金流量净额同比增长56.39%,主要由于银行承兑汇票托收金额增加所致, 经营质量持续向好。其它财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    整体来看,剔除非经常性损益事项及控股子公司计提资产减值准备等影响,公司现代中药、生物药板块实现稳健增长,带动公司2021 年医药工业板块整体业绩的稳健增长;而在医药商业板块,由于处置天士营销对业绩产生的不利影响已经逐渐消化完毕,未来预计对公司整体业绩影响有限。展望未来,公司将围绕心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域,不断进行研发管线创新,积极拓展新适应症,随着丹滴糖网适应症获批、化药注射用替莫唑胺、苯扎贝特缓释片等产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展,预计公司2022 年主业业绩有望继续保持稳健增长。预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为86.97 亿元、95.70 亿元和105.71亿元,归母净利润分别为13.26 亿元、14.62 亿元和16.18 亿元,扣非归母净利润分别为9.26 亿元,10.27 亿元,11.43 亿元,同比增长分别为52.09%、10.9%、11.31%,维持“买入”评级。

    风险分析

    产品推广不达预期;产品降价风险(省际集采联盟导致产品降价超预期)、原材料及动力成本涨价风险等。