潍柴动力(000338)21年年报点评:公司营收归母齐增长 战略高端产品快速发展

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/李爽 日期:2022-03-31

  核心观点:

      21 年归母净利润同比增长0.5%,公司预计22 年销售收入同比增长约5%。根据年报,公司21 年实现营收2035.5 亿元,同比+3.1%(追溯调整后,同比+3.2%);实现归母净利润92.5 亿元,同比+0.5%(追溯调整后,同比+0.28%)。21Q4 公司营收同比-25.9%,归母同比-35.6%。

      根据中汽协数据,21 年重卡批发销量同比-13.8%,21Q4 重卡批发销量同比-57.6%。公司整体业绩增速好于重卡行业销量增速。根据年报,公司预计22 年销售收入约2137 亿元,同比增长约5%。

      战略高端产品快速发展,21 年毛利率同比上升0.14pct。根据年报,战略高端产品继续发力,大缸径发动机实现收入14.1 亿元,同比+49.3%;高端液压实现国内收入5.6 亿元,同比+11.8%。21 年公司毛利率、净利率分别为19.5%/5.7%,分别同比+0.14pct/-0.03pct。21Q4毛利率、净利率分别为20.6%/3.7%,分别同比+1.79pct/-1.44pct。

      海外业务恢复性增长,凯傲业绩上行对冲了陕重汽和法士特业绩下行。

      根据公司年报, 21 年凯傲、陕重汽、法士特分别实现营收786.2/540.9/168.6 亿元,同比+20.8%/-17.8%/-6.3%;分别实现净利润40.2/-5.4/11.7 亿元,同比+343.0%/-135.1%/-24.6%。根据股比,21年凯傲、陕重汽、法士特分别为潍柴贡献净利润约18.2/-2.7/6.0 亿元。

      盈利预测与投资建议:公司为重卡发动机龙头,重卡中高端化有利于提升公司盈利水平,同心多元业务为公司带来新的增长点。考虑定增导致的股本摊薄,预计公司22-24 年EPS 为1.11/1.27/1.47 元/股,对应当前A 股股价PE 为12.03/10.49/9.06 倍。结合可比公司估值,我们给予A 股22 年18 倍PE,合理价值为19.98 元/股;给予H 股22 年15 倍PE,合理价值为20.15 港元/股,维持A/H 股“买入”评级。

      风险提示:宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期;海外业务风险。

      若无特指本报告中货币单位为人民币元,汇率为人民币:港元=1:1.21。