渝农商行(601077)：利润增长提速 零售战略成效显著

　　事件

    　　3 月30 日，渝农商行披露2021 年报，2021 年实现营业收入308.4 亿元，同比增长9.4%（9M21：9.9%）；实现归母净利润95.6亿元，同比增长13.8%（9M21：12.6%）。营收、利润符合我们预期。4Q21 不良率季度环比下降2bps 至1.25%，拨备覆盖率季度环比提高28.4pct 至340.2%，资产质量符合我们预期。

    　　简评

    　　1、利润增长加快，营收保持较快增长；零售立行战略见成效，零售存贷款占比双升。

    　　规模增长是全年净利润快速增长的最大驱动力。2021 年渝农商行归母净利润同比增长13.8%，增速环比9M21 提高1.2pct。

    　　根据盈利驱动因素拆分，2021 年规模、其他非息、拨备、税收分别对净利润正向贡献12.2%、3.0%、2.5%、2.2%，而息差拖累净利润5.2%。归母净利润增速加快主要是拨备计提和税收对净利润的正向贡献增加。

    　　2021 年渝农商行营收同比增长9.4%，保持较快增长。拆分来看，净利息收入同比增长8.2%；投资收益增长带动下非息收入同比增长17.0%，非息收入占比14.9%，同比提高1.0pct。其中净手续费收入同比下降6.2%，主要是资金市场投资收益率下降导致资金理财手续费收入减少。

    　　资产结构优化，贷款占比提升；坚持零售立行战略，零售存贷款占比均提升。年末渝农商行贷款同比增长14.6%，快于总资产增速，贷款占比进一步提升。年末贷款占总资产的46.0%，占比较20 年末提升1.3pct。从新增贷款来看，渝农商行坚持零售立行战略，新增贷款主要投向零售，零售新增占总新增贷款的79.4%，其中主要为个人经营性及再就业贷款和包括个人消费贷、信用卡在内的其他个人贷款，分别占新增零售贷款的39.0%和44.0%。年末零售贷款占总贷款比重上升，占比为47.3%，较20年末提高4.7pct，零售贷款占比自16 年起逐年提升，零售战略逐步或成效。

    　　年末渝农商行存款同比增长4.7%，新增主要来自零售存款，零售存款占比较20 年末提升2.1pct 至79.5%。活期存款占比有所下降，占比较20 年末下降4.2pct。

    　　2、净息差同比下降8bps，资产结构优化下贷款收益率仅小幅下行渝农商行21 全年净息差为2.17%，同比下降8bps。息差下降主要是向实体经济让利，降低企业融资成本，叠加LPR 重定价影响，贷款收益率同比下降3bps 至5.20%，以及同业业务收益率缩窄，同业资产负债利差下降24bps，而存款成本也小幅上升1bp 至1.98%。

    　　测算4Q21 渝农商行净息差为2.04%，季度环比下降17bps，期初期末同口径测算生息资产收益率季度环比下降14bps 且计息负债成本环比提高3bps。预计22 年渝农商行在国家继续支持向实体经济让利的大背景下，贷款定价仍有下行压力，但是渝农商行积极进行资产结构优化，贷款及零售贷款占比不断提升，21 年全年贷款收益率仅小幅下行，22 年息差预计能保持相对稳定，且贷款规模快速增长趋势预计将延续，整体息收将保持延续21 年的较好增长。

    　　3、不良率逐季改善，不良认定审慎严格，拨备水平提高相对充足。

    　　不良率持续下降，不良认定保持审慎严格。渝农商行21 年末不良率为1.25%，季度环比下降2bps，同比下降5bps，资产质量逐季改善。前瞻性指标来看，关注率为1.92%，较20 年末下降44bps，逾期率为1.18%，较20 年末上升8bps，逾期90 天以上/不良贷款为58.6%，同比下降4.7pct，不良认定更为严格，对潜在风险更为审慎。截至21 年末，渝农商行房地产贷款余额持续下降，占总贷款比重仅0.8%，无不良贷款。年末不良余额同比上升9.9%，主要是租赁及商务服务业不良贷款有所上升，设计个别商管公司及其母公司，受宏观环境、招商延迟等因素导致经营困难。但渝农商行以对此类不良贷款足额计提减值，将持续推进风险处置工作和债权回收。

    　　拨备覆盖率大幅提升，安全垫充足预计22 年拨备计提压力不大。21 年末渝农商行拨备覆盖率为340.2%，季度环比提高28.4pct，同比提高25.3pct，拨备水平大幅提升。年末拨贷比为4.27%，较20 年末提高15bps。全年信用成本2.17%，同比上升17bps。预计在22 年宏观环境、疫情反复的大背景下，不良贷款仍有上升压力，但是渝农商行不良认定标准非常严格，逾期90 天以上占不良低于60%，且对不良贷款以足额计提拨备，目前拨备水平超300%，拨备充足，预计不会有较大拨备上提压力影响业绩释放。

    　　4、盈利预测与投资建议：

    　　渝农商行作为重庆最大的本土金融机构，稳抓区域优势和成渝双城区机遇，持续推进以零售金融为核心的发展战略，全年零售业务占比进一步提升，零售贷款增长较快推动规模增长，贷款、零售贷款占比双升资产结构优化有利于稳息差。我们预计22 年渝农商行继续秉持零售立行战略以及区域优势，营收将继续延续较快增长，在资产质量不断改善拨备提升的支撑下，业绩将保持较快增长。我们预计渝农商行22/23/24 年营收同比增长9.2%/12.2%/11.5%，归母净利润同比增长10.6%/10.8%/11.0%，当前股价对应0.42 倍22 年PB，维持买入评级。

    　　5、风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。