美亚柏科(300188)：业绩短期承压 网安等业务值得期待

　　事件：2022 年3 月29 日，公司发布2021 年年报，报告期内公司实现营业收入25.35 亿，同比增长6.25%；实现归母净利润3.11 亿，同比下降17.06%；实现扣非归母净利润2.73 亿，同比下降19.85%。

    　　业绩短期承压，但影响因素主要为短期影响。2021 年公司营收增速放缓，净利润增速下滑17%，主要有两方面原因：1）受2021 年新冠疫情影响，客户采取相应管控措施导致大数据等商机订单和在手订单出现进度和实施节奏放缓及验收延迟等情况；2）公司积极拓展新网络安全、新型智慧城市和信创业务，导致研发费用增长较多，2021 年研发费用达4.49 亿，同比增长22.94%。

    　　且部分业务如网络安全等外购成本增加，导致相关业务毛利率有所降低。但疫情影响为短期因素，且新业务拓展带来的相关费用增长为业务拓展期必然现象，长期伴随业务成熟有望维持稳定。以上两方面因素均不构成公司长期发展压力。

    　　网安业务拓展顺利，疫情后周期网络安全行业增速有望恢复正轨。公司收入来源主要为网络空间安全产品（占比54.48%）、大数据智能化产品（占比38.47%）、网络开源情报产品（占比3.17%）、智能装备制造（占比1.44%）和支撑服务（占比2.44%）。其中，网络空间安全产品为2021 年公司增长的主要动力，同比增长22.65%，主要系网安产品拓展顺利。公司本身是司法行政机关电子取证及大数据应用领域龙头企业公司，拥有深厚的数据治理经验及客户服务能力，过往核心主业为电子数据取证及大数据智能应用产品，主要应用于司法行政机关等领域，近几年公司核心主业保持稳健增长，公司凭借在司法行政领域积累的产品及服务能力，将业务拓展至同为数据治理的网络安全产品及服务领域，目前来看公司网安产品拓展顺利，已获得客户初步认可。网安领域下游范围更加广泛且空间更大，据工信部文件，预期我国网络安全2023 年产业增长率有望超15%，行业仍处于高速发展期，而公司凭借完善的产品谱系、在数据治理领域的深耕经验、以及股东国资背景，有望在未来数字经济发展过程中网络安全需求提升趋势中率先受益。

    　　公司盈利预测及投资评级：疫情后周期网络安全行业增速有望恢复正轨，坚定看好公司在电子取证、网安大数据等优势领域的持续发展态势，新领域有望在明后年取得一定突破。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为4.12、5.24 和6.50 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.65 和0.81 元。当前股价对应2022-2024 年PE 值分别为31、25 和20 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：网络安全市场发展不及预期，产品技术研发推进不及预期，新业务拓展成效不及预期。