淮北矿业(600985)：新建产能陆续投产 业绩增长可期

　　公司披露2021 年年报，主要财务数据如下：

    　　2021 年，公司实现营业收入650.38 亿元，同比上升24.19%，归属于上市公司股东净利润47.8 亿元，同比上升37.82%，扣非后归属于上市公司股东净利润45.93 亿元，同比上升44.66%。经营活动产生的现金流量净额为110.53 亿元，同比增加100.67%。

    　　基本每股收益为2.04 元，同比增长27.5%。加权平均ROE 为19.65%（同比增长2.

    　　51 个pct）

    　　2021 年第四季度，公司实现营业收入164.56 亿元，环比减少20.12%，同比增加18.

    　　15%；实现归属于上市公司股东净利润11.38 亿元，环比增加1.16%，同比增加63.74%；实现扣非后净利润10.59 亿元，环比增加1.44%，同比增加57.82%。

    　　业绩增长主要由于主要产品煤炭销量、价格上涨以及焦炭、甲醇价格大幅上涨，具体来看：

    　　煤炭业务：量价齐升，2022 年盈利有望继续向好。

    　　报告期内，公司生产商品煤2258 万吨，同比增长4.1%，商品煤对外销量1976 万吨，同比增加15.9%；平均售价806 元/吨，同比上涨21.2%，毛利率持平（41%）（销售口径不包括内销煤），其中焦煤产量1059 万吨（占总产量47%），销量1091 万吨（占总销量48%），单位价格1481 元/吨（同比+21%），吨煤毛利达到647 元/吨，供给贡献了83%的毛利。2021 年淮矿股份归母净利润39.25 亿元，同比增加24.71 亿元（+170%）。成本端上涨主要由于大宗商品价格上涨和职工薪酬上涨等原因。

    　　分季度来看，四季度生产商品煤626 万吨，同比增加11%，环比增加24%；对外销量494 万吨，同比增加3%，环比几乎持平；四季度煤炭平均售价999 元/吨，同比上涨66%，环比上涨32%；吨煤成本582 元/吨，同比上涨59%，环比上涨27%，毛利率42%。第四季度价格上涨明显，吨煤毛利达到417 元/吨（单季度同比+78%，环比+39%）。

    　　公司信湖煤矿（300 万吨/年）于2021 年9 月正式投产，主要产品为焦煤和1/3 焦，将逐步释放产量；2022 年2 月19 日公司公告陶忽图煤矿获得核准，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到6000 大卡以上，矿井设计生产能力800 万吨/年，预计“十四五”期间建成投产。

    　　行业高景气，公司利润将进一步增厚。行业供需持续紧张，价格虽然在去年四季度大幅波动，近期又反弹至相对高位，淮北焦精煤车板价在去年四季度上调至2200元/吨后，维持至今；焦炭价格近期连续上涨后稳定，截止3 月30 日，淮北产一级冶金焦车板价为3400 元/吨。而当前焦煤各环节库存偏低，随着下游需求边际向好，煤焦行业价格仍有支撑，行业或将维持高景气度，公司煤焦业务利润有望进一步增厚

    　　焦炭业务：价格大幅上涨。报告期内，生产焦炭410 万吨，同比减少1%，销量408万吨，同比减少1%，销售价格2646 元/吨，同比上涨47%。分季度来看，四季度生焦炭101 万吨，同比减少8%，环比几乎持平，销量99 万吨，同比减少13%，环比减少3%；四季度焦炭平均售价3447 元/吨，同比上涨82%，环比上涨29%。焦炭的主要成本是洗精煤，2021 年采购量为569 万吨，同比几乎持平，采购单价为1602 元/吨，同比增加36%；四季度采购量为139 万吨，采购单价2178/吨，同比上涨89%，环比上涨31%。2021 年三、四季度煤焦价格持续上行，焦炭售价成本均大幅上涨，全年焦炭业务盈利能力改善，临涣焦化归母净利润9.95 亿元，同比增加10.05 亿元。

    　　甲醇业务：价格大幅上涨。报告期内，生产甲醇34 万吨，同比减少10%，销量34 万吨，同比减少10%，销售价格2259 元/吨，同比上涨43%。分季度来看，四季度生甲醇7.9 万吨，同比减少24%，环比减少1%；销量8.1 万吨，同比减少28%，环比增长4%；四季度甲醇平均售价2730 元/吨，同比上涨55%，环比上涨20%。与焦炭业务相似，主要是价格上涨带来的业绩增长。公司正在全面建设的焦炉煤气综合利用项目，甲醇年产能为 50 万吨，已经于2021 年12 月试生产，将进一步提高化工业务整体的效率和规模。2021 年11 月公司公告发行可转换债募集资金30 亿元（目前申请文件已经获证监会受理并反馈），其中23亿用于建设60万吨/年甲醇制乙醇项目，进一步延伸产业链，提高产品附加值。

    　　稳定分红，股息率达到4.7%。公司发布2021 年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.7 元，共计分红17.4 亿元，分红比例为36.33%，以3 月30 日收盘价计算，股息率为4.7%。近几年公司维持稳定分红，同时2022-2024 年分红比例将维持不低于30%。

    　　盈利预测与估值：行业景气度持续高涨，我们预计公司2022/23/24 年实现归属于母公司股东净利润分别为63.9、70.0、74.3 亿元（前次2021/22 为58.0、62.2 亿元），同比+34%、+9%、+6%，折合EPS 分别是2.57/2.82/3.00 元/股，当前15.01 元股价（3月30 日收盘价），对应PE 分别为5.8/5.3/5.0 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：价格波动风险，根据测算，如果其他不变，若2022 年煤炭平均价格下滑50 元/吨，则2022/23/24 年归母净利润分别下降7.2/7.6/8.0 亿元；安全生产风险；在建项目进度低于预期。