雅化集团(002497):始于民爆成于锂 资源端布局持续优化

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:王洪岩 日期:2022-03-31

  始于民爆成于锂 ,双主业驱动焕发新生雅化集团由民爆起家,通过并购逐步进军锂盐行业,形成民爆+锂盐双主业联合驱动布局。民爆业务为公司提供稳定现金流,2021 年优异业绩得益于锂盐价格和产量提升带来的量利齐增,公司锂业务产能迅速扩张,上游矿端有充足的包销权资源保障及库存,下游不仅与正极材料、电池厂有密切合作,还直接与整车厂特斯拉签订大订单,可以说产业链上中下游都有保证,锂业务是公司成长的利器。

      锂盐业务:矿端资源有保障,锂盐产能有扩张上游资源端:

      1)公司目前有Mt Cattin 每年不少于12 万吨、Mt Finniss 每年7.5 万吨、Kenticha 每年12 万吨的锂精矿包销权。其中Mt Cattion 是在产矿山,2021年为公司供应15万吨精矿;Mt Finniss预计今年Q4投产,Kenticha预计明年Q2 投产;

      2)公司参股的李家沟矿预计于今年下半年投产并开始释放产能,预计精矿产能18 万吨/年,李家沟锂矿将优先供应雅化旗下国理的生产;3)远期看,公司参股东部铁业和EV,东部铁业拥有Trigg Hill 锂矿项目,EV 拥有肖河和韦因贝尼及东阿尔卑斯山锂矿项目。

      中游冶炼端:

      1)公司目前拥有4.3 万吨锂盐产能,其中氢氧化锂产能3.3 万吨。4.3万吨产能中,国理、兴晟、雅安分别有1.7 万吨、0.6 万吨、2 万吨产能;2)预计今年底锂盐产能达7.3 万吨,2025 年超10 万吨。后续产能扩张主要在雅安二期及三期,目前投资15 亿元的二期3 万吨氢氧化锂将于今年底投产,达产后同时启动雅安三期2 万吨氢氧化锂项目。

      下游应用端:

      公司客户订单稳定优质,除了与贝特瑞、振华新材、优美科、比亚迪、厦钨新能等正极材料和电池厂保持稳定合作,公司于2020 年成功打入特斯拉供应链,并与2021 年7 月开始供货,与特斯拉的合租不进位公司未来几年的订单打下良好基础,能够与整车厂直接签订单也显著提升公司的影响力。

      民爆业务:受益行业整合扩张+电子雷管放量+基建稳增长民爆业务是公司立身之本,为公司提供充沛的现金流,后续也会贡献稳定的营收和利润。展望未来几年的民爆业务,主要增长潜力有三:1)十四五规划要求民爆行业整合重组,雅化拥有丰富的海内外并购经验,作为产值前四的老牌民爆厂商将充分受益;2)工信部推动民爆行业高质量发展,电子雷管即将全面迭代工业雷管,雅化是国内最大的电子雷管厂商,将充分受益赛道渗透率及行业规模提升;3)以川藏铁路为代表的基础设施建设受益基建稳增长,雅化的业务增长受到充分保障。

      投资建议

      我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润9.13 亿元、37.84 亿元、47.06 亿元,对应当前市值的PE 分别为33X/8X/6X,首次覆盖给予买入评级。

      风险提示

      锂盐价格大幅波动风险,下游需求增加不及预期风险,锂盐项目进展不及预期风险,锂矿供应不及预期风险。