抚顺特钢(600399)：盈利能力不断提高 产能迎来快速扩张

　　本报告导读：

    　　公司2021年业绩略低于预期，21年公司产量继续上升，生产经营持续优化。高温合金行业景气度高，伴随公司产能释放，我们预期公司业绩将稳步提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司2021年实现归母净利润7.83亿元，同比升42.02%，公司业绩略低于预期。考虑到上游原材料涨幅较大，下调公司2022-2023年EPS 预测为0.48/0.57 元（原0.56/0.67 元），新增公司2024 年EPS 预测为0.64 元，对应2022-24 年归母净利润分别为9.48/11.27/12.66 亿元。维持公司目标价29.25 元，维持“增持”评级。

    　　产量持续上升，盈利能力不断提高。2021 年公司钢、钢材产量分别为69.15、55.06 万吨，同比分别上升7.76%、9.12%。2021Q1-Q4 公司钢材销量分别为15.02/15.05/11.72/12.2 万吨，吨钢毛利分别为2006/3137/3684/2337 元/吨，对应吨钢净利分别为1151/1717/2167/805 元/吨，吨钢盈利水平较2020 年明显提升。公司通过优化生产模式不断提高生产效率，通过持续研发优化产品结构，我们预期公司盈利能力将继续提高。

    　　成材率稳步提升，降本增效成果显著。通过推进锭型优化设计等改进，21年公司模铸材成材率提高2.26%，高温合金、高强钢产品成材率均有提升。

    　　通过优化生产工艺，21 年公司吨钢制造费用较20 年下降270 元/吨至1248元/吨。公司持续优化生产模式，公司非原材料成本或仍有下降空间。

    　　成本拖累缓解，产能稳步释放。22 年3 月中旬以来，公司主要原材料价格趋于平稳，公司成本压力或逐渐缓解。2022-23 年公司高温合金、高强钢等新建、技改项目预计提升产能12.4 万吨，我们预期公司产能落地后，公司产品结构将进一步优化，公司业绩有望保持快速增长。

    　　风险提示：原材料成本大幅上升；新产线建设不及预期。