大族激光(002008):2021年业绩高速成长 内部改革铸就发展蓝图

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/王可 日期:2022-03-31

事件:公司发布2021 年年报,2021 年实现营业收入163.32 亿元,同比增长36.76%;实现归母净利润19.94 亿元,同比增长103.74%;实现扣非归母净利润17.19 亿元,同比增长154.68%。

    2021 年业绩保持高增长趋势,盈利水平持续提升(1)成长性分析:2021 年,公司营收同比增长36.76%,归母净利润同比增长103.74%。

    主要原因系:①公司2021 年度各项主营业务有序开展,下游消费电子、高功率激光加工等领域设备需求旺盛,产品订单较上年度保持稳定增长;②通过深化改革,落实公司“基础器件技术领先,行业装备深耕应用”的发展战略,持续加大行业专用设备业务的研发和投入,PCB 行业专用设备、新能源动力电池行业专用设备、Mini led 专用设备、Led 封装设备等业务订单及发货均较上年大幅增长。

    (2)盈利能力分析:2021 年销售毛利率为37.64%,同比减少2.51pct;销售净利率为12.74%,同比增长4.42pct。平台规模化优势逐渐显现,费用率进一步下降,2021 年期间费用率为24.57%,同比下降5.47pct,其中销售/管理/财务费用率分别为9.54%、5.53%和0.96%,同比分别-1.29pct、-1.13pct 和-1.39pct。

    (3)营运能力及经营现金流分析:公司营运能力进一步提升,2021 年公司应收账款周转天数为110.63 天,同比下降11.21 天;公司经营活动产生的现金流量净额达到13.

    12 亿元,同比下降30.67%,主要是因为公司营销规模扩大,采购及各项经营付款相对增多所致。

    (4)持续加大研发投入:2021 年,公司研发投入为14.36 亿元,同比增长11.55%,占营业收入的比例为8.79%。研发投入的不断提升将助力公司产品维持行业领先优势。

    稳步推进“激光+X”战略,看好内部改革下多赛道业务发展潜力(1)内部改革顺利完成,降本增效预期持续兑现。公司于2021 年完成内部管理体制改革,未来将以业务中心为单元开展工作。结合各业务中心所处的不同发展阶段,实施差异化考核与激励方式。改革完成后,扁平化组织架构更有利于新兴业务的培育与孵化。

    (2)“激光+X”战略稳步推进,多赛道景气度提升助力公司业绩增长。作为国内激光设备龙头,公司围绕“激光+X”战略,深耕激光切割/焊接/打标设备,持续布局PCB、新能源、消费电子、大功率加工设备、Mini-LED、光伏等多个产品线。未来在扁平化组织架构带动下,多业务降本增效作用亦将加速体现。同时各细分赛道景气度高涨,看好公司未来的高成长性。

    (3)大族数控成功分拆上市,或为其他产品中心带来示范效应。公司控股子公司大族数控已成功分拆上市,成为公司内部管理体制改革以来第一颗硕果。而公司亦对子公司大族光伏、大族光电调整/实施相应股权激励措施,内部激励机制持续完善,业绩考核目标亦充分彰显公司信心,也极大调动了其他产品中心的积极性。

    激光设备龙头,整体价值或被明显低估。作为激光设备龙头,公司已基本完成激光标记、激光焊接、激光切割等工业激光应用领域产品布局。近年来,公司各块业务均处于持续快速发展阶段。截至2022 年3 月30 日,公司总体市值为407 亿,大族数控市值约233 亿元,而公司仍持有大族数控85%股权,对应市值即为198 亿,意味着剔除大族数控业务后,大族激光其余业务对应市值仅为209 亿;按照2022 年对应净利润预期 15.19 亿元测算(刨除大族数控2022 年10.78 亿元净利润预期),该部分业务对应PE仅为14 倍,参考同行业可比公司估值情况,价值或被明显低估。

    维持“买入”评级。基于对公司多赛道高景气度预期,我们调整盈利预测,预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为25.97 亿元、32.00 亿元、39.20 亿元(2022-2023 年预期的前值为25.86 亿元、31.27 亿元);按照2022 年3 月30 日股价,对应PE 分别为16、13、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险;研发进度不及预期风险;新业务拓展不及预期风险;PCB 行业下游扩产进度不及预期风险;新能源行业景气度不及预期风险。