中兴商业(000715)：业绩超预期 管理费用率持续下行

　　公司2021 年营收同比增长1.11%,归母净利润同比增长40.09%3 月30 日，公司公布2021 年年报：2021 年实现营业收入8.68 亿元，同比增长1.11%，实现归母净利润1.36 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.33 元，同比增长40.09%，实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长31.68%。

    　　单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入2.08 亿元，同比减少10.12%，实现归母净利润0.50 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.12 元，同比减少35.82%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比减少2.97%。

    　　公司2021 年综合毛利率上升2.94 个百分点，期间费用率上升0.35 个百分点2021 年公司综合毛利率为55.14%，同比上升2.94 个百分点。单季度拆分来看，4Q2021 公司综合毛利率为58.79%，同比上升0.71 个百分点。

    　　2021 年公司期间费用率为33.81%，同比上升0.35 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.73%/28.28%/-0.20%，同比分别变化+0.27/ -1.17/+1.26个百分点。4Q2021 公司期间费用率为25.17%，同比上升0.70 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.14%/19.11%/-0.08%，同比分别变化+0.74/-1.65/ +1.60 个百分点。

    　　加强线上化建设，精细管理控制管理费用

    　　2021 年公司加强线上化建设，增设小红书、视频号、大众点评等新媒体渠道，同时上线渠道二维码，推广“小积分大作用”，上线“金领结”服务，提高会员权益。线下方面公司优化品牌组合，提升专柜形象，2021 年公司销售超千万品牌有60 余个。在成本控制方面，公司通过精细管理降本增效，大力开展修旧利废和技术创新，公司2021 年管理费用率下降了1.17 个百分点。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级

    　　公司业绩超预期，主要是公司进行混改后不断提高管理效率，管理费用率持续下行，从而提升公司获利空间，我们上调对公司2022/2023 年EPS 的预测25%/13%至0.36/0.38 元，新增对公司2024 年EPS 的预测0.40 元。公司积极开拓线上渠道，不断提高会员粘性，有利于巩固公司在沈阳地区的竞争优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：主力店经营情况不达预期，混改后经营改善情况不达预期。