京东方A(000725):21年OLED出货量全球第二 技术驱动经营稳中提质

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:胡剑/胡慧 日期:2022-03-31

  21 年营收同比增长61.8%,归母净利润同比增长413.0%。21 年公司营收2193.10 亿元(YoY: 61.8%),归母净利润258.31 亿元(YoY: 413.0%);其中4Q21 营收560.31 亿元(YoY: 65.5%, QoQ: 0.1%),归母净利润58.16 亿元(YoY: 127.2%, QoQ: -19.8%)。业绩高增长得益于:1)上半年LCD 行业延续高景气,虽然下半年LCD 价格高位回落,公司通过调整产品组合积极平抑价格波动;2)公司OLED 出货量快速提升,12 月单月出货量首次突破千万级。

      21 年毛利率同比提升9.16pct 至28.87%,4Q21 毛利率有所回落。21 年上半年LCD 行业延续高景气,公司毛利率从4Q20 的28.16%进一步提升至2Q21 及3Q21 的33.96%/33.55%,随着下半年LCD 价格高位回落,4Q21 毛利率下降至19.63%。根据Omdia,22 年3 月32/43/65 英寸LCD 电视面板价格较21 年7月已回调56%/50%/40%,且已趋近现金成本水平,我们认为LCD 价格继续向下调整的空间不大。随着LCD 扩产进入尾声,我们看好行业由过去供给端主导转向需求端主导,公司有望凭借规模、技术、产品优势实现“强者恒强”。

      技术驱动经营稳中提质,创新业务收入快速增长。分业务来看,21 年显示器件营收同比增长64.3%至2022.19 亿元,销售面积同比增长37%,毛利率同比提升9.76pct 至26.36%,智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等主流LCD 产品销量市占率稳居全球第一。此外,21 年物联网创新业务营收283.79 亿元(YoY: 48.0%),智慧医工营收18.47 亿元(YoY: 25.8%),MLED营收4.52 亿元,传感器及解决方案营收2.16 亿元(YoY: 80.4%)。

      公司持续发力OLED 领域,21 年出货量同比增长近60%。根据群智咨询数据,21 年公司OLED 出货量约6000 万片,同比增长近60%,位居全球第二。产能方面,成都、绵阳AMOLED 产线运营质量稳步提升,重庆AMOLED 产线成功实现量产交付。客户方面,公司连续为荣耀、OPPO、华硕等全球一线品牌的折叠手机、折叠笔记本等供应基于f-OLED 高端柔性显示技术的屏幕;此外,根据CINNO,22 年公司在iPhone OLED 的市场份额将接近20%,出货量同比增长2-3 倍。我们看好公司OLED 业务实现扭亏为盈,成为新的盈利增长点。

      投资建议:随着行业周期性淡化,我们看好公司LCD 业务盈利稳定性逐步强化,同时OLED 业务有望成为公司业绩新的增长点。我们预计22-24 年公司归母净利润222/250/280 亿元(YoY: -14.2%/12.8%/11.9%),参考2022 年可比公司Wind 一致预期均值9.58 倍PE 估值,我们给予公司2022 年9.0-9.5倍预期PE,对应目标价为5.85-6.18 元,维持“买入”评级。

      风险提示:面板价格波动,需求不及预期,公司产能释放不及预期。