晨光生物(300138)公司动态点评：确定性+成长性+延续性 仍具爆发潜力的植提龙头

　　事件：3 月28 日，晨光生物发布《2021 年年度报告》和《2022 年第一季度业绩预告》，公司2021 年全年实现营业收入48.74 亿元，同比增长24.55%；归母净利润3.52 亿元，同比增长31.29%；每股收益0.67 元，同比增长20.05%。2022Q1 归母净利润9500-12000 万元，同比增长21.72%-53.75%；扣非归母净利润8450-10950 万元，同比增长20.73%-56.45%。

    　　第一梯队稳健发展，保障业绩确定性。2021 年，公司坚持以客户为中心，持续强化技术、生产和管理优势，产品竞争力持续提升。主导产品辣椒红销量8000 多吨，同比增长约12%，领先优势进一步扩大；辣椒精产品抢抓市场机遇，产品销量1100 多吨，销售收入再创新高；全年销售叶黄素3.07 亿克，保持世界领先。第一梯队品类多年保持世界领先地位，自然增速和行业格局稳定，公司主导力强，是保障业绩稳健增长的基石。

    　　第二梯队初露锋芒，贡献成长性。第二梯队主要是香辛料和营养类产品，香辛料提取物下游主要用于餐饮业，近两年产品需求受疫情影响较大，2021 年公司产品积极拓展客户，花椒提取物、胡椒提取物、生姜提取物、孜然提取物等产品销量均实现较快增长，销售收入超过1.1 亿元，恢复至疫情前水平。营养药用类产品市场开发取得新成绩，水飞蓟素、食品级叶黄素、葡萄籽提取物等产品销售与斯维诗、纳世凯尔、修正药业等知名终端客户达成战略合作，品牌影响力持续提升。食品级叶黄素销量再创新高；姜黄素销量持续增长，收入突破4200 万元；番茄红素应用开发取得新进展，实现收入超3200 万元，同比增幅超80%；迷迭香提取物、水飞蓟素等新产品销售势头持续向好，正在成为新的利润增长点。甜菊糖新工艺稳定运行，生产效率持续提升，市场竞争力持续增强，全年实现收入1.85 亿元，同比增长181%，行业在经历了2018 年和2019 年的激烈竞争后，竞争格局得以优化，盈利能力持续改善。第二梯队产品规模尚小但普遍拥有50%以上的高增速，均为市场空间较大的潜力品种，在公司以成本优势不断提升份额走向龙头的过程中，有望展现出巨大弹性。

    　　海外扩产脚步不停，赞比亚种植基地是未来十到二十年的战略性原材料布局。植物提取行业原料为王，在重要产品原料国内种植面积扩张进入瓶颈时，公司布局海外实现突围。公司在印度优质辣椒、万寿菊产区设立子公司，丰富公司优质原材料供应资源；在赞比亚设立子公司进行多种原材料试种，在前期试种效果较好的情况下，逐年扩大种植规模，积累种植数据，为公司长期发展提供储备资源。2021 年，赞比亚色素辣椒种植工作加速推进，锡纳宗圭农场发展辣椒种植3 万亩，同比增长约5倍；印度子公司发展万寿菊种植面积3.1 万多亩，较2020 年增长超过一倍，赞比亚子公司奇蓬勃农场万寿菊种植面积近1 万亩。目前公司拥有储备土地十余万亩，土地购买和开发仍在持续进行，持续扩大辣椒及万寿菊的种植面积，积极开展公司其他产品试种，为公司未来10-20 年的发展打好基础。

    　　全面布局重点培养，星星之火风起燎原。1）代糖行业景气度高：伴随减糖意识的觉醒，许多产品通过代糖替代蔗糖实现升级，而天然代糖替代人工代糖是更进一步的升级方向。甜菊糖苷由甜叶菊提取而来，是植提行业的大品种，市场空间较大。行业在经历了2018 年和2019 年的低谷期后进入上升期，目前竞争格局向好，产品价格和利润率得到修复，龙头企业迎来快速发展机遇。公司通过工艺技术优势建立成本优势，近两年集中发力上量实现了长足发展，随着优质客户资源的不断积累，已进入快速发展的上升阶段。2）中药提取或受益集采：近期启动的中药集采是未来发展的重要导向，其带来的变化是成本的重要性显著提升，通过中药提取物替代中药原材料的使用，以实现更高的利用率，或是成本控制的重要途径。中药提取本质上仍属于植物提取，原理和技术路径相通，晨光生物多年来的系统性积累使其形成了在规模化生产中实现成本极致控制的核心竞争力，或将开拓中药行业新的业务版图；3）工业大麻蓄势待发：工业大麻是公司持续关注的重要潜在品种，公司在美国设立子公司，在云南拥有种植园和生产工厂，持续进行生产工艺的优化研究，技术储备已走在行业前列。由于全球范围内各国监管态度尚不明朗，消费需求并未真正兴起，公司规模化生产优势无法得到发挥，因此公司对工业大麻采取谨慎扩产的跟随策略，待行业确定性进入加速扩张期，公司将迅速扩张产能展现优势。公司不断深挖护城河，持续关注行业内有潜力的品种进行研究和储备，守正出奇，静待风起。

    　　2022Q1 增速延续，全年4 大看点。截至今年一季度，公司已经连续10个季度保持单季度20%以上增长，这样的发展势头是公司过去多年全球视野战略布局，稳扎稳打务实笃行的成果体现，且有望继续延续。全年来看，我们认为以下4 个方面值得关注：1）辣椒精原材料印度辣椒已进入新的采收季，由于自然灾害影响，印度国内今年辣椒价格同比再度上涨，全年辣椒精价格可能维持高位，高基数下仍有望增长；2）由于去年销售节奏的控制造成叶黄素的低基数，参考历史销售情况和仍在持续的紧张供需关系，今年获较大幅度增长确定性高；3）代糖行业景气度高，甜菊糖进入高速发展战略窗口期；4）胡椒提取物过去两年受疫情影响较大，公司以量补价，两年来每年销量增长20%，疫情好转消费恢复后，业绩弹性大。

    　　投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司2021 年延续稳健、高速增长趋势，未来发展潜力充足，预计公司2022-2024 年EPS 为0.84、1.07、1.35 元，对应PE 分别为20.1X、15.8X、12.5X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，给与公司30-33 倍估值，2022 年业绩对应目标价25-28 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。