淮北矿业(600985)年报点评报告：华东煤焦龙头 静待业绩释放

事件：公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业总收入650.4 亿元，同比增长24.2%；实现归母净利润47.8 亿元，同比增长37.8%；扣非归母净利润为45.9 亿元，同比增长44.7%。

    2021 年Q4 归母净利润环比增1.2%。2021 年第四季度实现营业收入164.6 亿元，同比增长18.2%，环比下降20.1%，主因公司物流贸易板块收入环比减少；实现归母净利润11.4 亿元，同比增长63.8%，环比增长1.2%；实现扣非归母净利润10.6 亿元，同比增长57.7%，环比增长1.5%。主因第四季度管理费用提升环比增3 亿元（同比+30.9%，环比+31.8%）、计提信用减值损失1.2 亿元（主因公司将应收恒达公司欠款全额计提减值准备）。

    股息率高达4.7%，投资价值彰显。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.00 元（含税），以总股本 24.8 亿股测算，拟派发现金股利 17.4 亿元（含税），占公司 2021 年度归母净利润的 36.33%，以3 月30 日收盘价计，股息率高达4.7%。

    煤炭：量价齐升、毛利大增，未来仍有增量空间。2021 年全年，公司煤炭板块实现收入159.2亿元，同比增40.5%；实现毛利65.1 亿元，同比增40%；毛利率40.9%，同比下降0.2 个pct；其中第四季度煤炭板块实现收入49.3 亿元，同比增71.4%，环比增31.2%；实现毛利20.6 亿元，同比增83.7%，环比增38.3%。产销方面：公司全年商品煤产量2257.6 万吨，同比增4.1%；商品煤全年销量1976 万吨，同比增15.9%。其中Q4 单季生产商品煤626 万吨，同比增加10.9%，环比增加23.7%；Q4 单季商品煤销量494 万吨，同比增3%，环比减少0.5%。售价、成本方面：公司全年商品煤吨煤售价806 元，同比增21.2%；吨煤销售成本477 元，同比增21.5%；吨煤销售毛利329 元，同比增20.7%。其中，Q4 单季吨煤售价999 元，同比增66.4%，环比增31.8%；单季吨毛利417 元，同比增78.3%，环比增38.9%。未来产销量仍有增长空间。信湖煤矿于2021 年9 月正式投产放量，新增300 万吨/年煤炭产能，预计 2022 年产能利用率达到 70%左右，2023 年基本达到设计产能，主要产品为焦煤和1/3 焦煤，可持续增强公司竞争力。此外，公司陶忽图煤矿建设项目已取得国家发改委核准批复，届时将带来800 万吨/年的动力煤产能增量，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到 6000 大卡以上。

    煤化工：产销稳健、售价大幅提升，新建甲醇项目放量在即。焦炭方面，全年实现收入107.8亿元，同比增42.4%。其中，公司实现焦炭产量410 万吨，同比减0.7%；焦炭销量408 万吨，同比减1.3%；平均销售价格2646 元/吨，同比涨49.4%。其中Q4 单季实现焦炭产量101 万吨，同比降7.8%，环比降0.3%；焦炭销量99 万吨，同比降12.9%，环比降3.4%；平均销售价格3447 元/吨，同比涨82.3%，环比涨28.9%。甲醇方面，全年实现收入7.8 亿元，同比增28.8%。实现甲醇产量34.3 万吨，同比降9.9%；甲醇销量34.4 万吨，同比降10.3%，平均销售价格2259 元/吨，同比涨43.5%。其中Q4 单季收入2.2 亿元，同比增12%，环比增24.9%；甲醇产量7.9 万吨，同比降24%，环比降0.9%；甲醇销量8.1 万吨，同比降27.8%，环比增4%；平均销售价格2731 元/吨，同比涨55.2%，环比涨20.1%。未来增量：公司焦炉煤气综合利用制 50 万吨甲醇项目，已于 2021 年 12 月试生产，预计 2022 年 6 月底前正式投产；甲醇综合利用项目制 60 万吨乙醇项目已于 2021 年 12 月开工建设，预计 2023 年底建成试生产，2024 年正式投产。

    投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山（所里东山矿建成投产，瓦子口和王山窝矿扩能均已通关验收）等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2022年~2024 年实现归母净利分别为73.5 亿元、80.8 亿元、86 亿元，EPS 分别为2.96 元、3.26元、3.47 元，对应PE 为5.1、4.6、4.3，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。