海信家电(000921)2021年年报点评:家空+三电并表拖累整体业绩表现 强势央空业务持续高增

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/周海晨 日期:2022-03-31

  投资要点:

      营收增速符合预期,家空+三电并表拖累整体业绩表现。2022 年3 月31 日,公司发布公告,全年实现营业总收入675.63 亿元,同比增长39.61%,实现归母净利润9.73 亿元,同比下滑38.40%,其中Q4 单季度实现营业总收入174.95 亿元,同比增长29.34%,实现归母净利润0.46 亿元,同比下滑92.00%,业绩端表现不及收入端预计主要受1)家空业务经营亏损;2)并表三电两方面因素共同影响。若不考虑三电并表影响,公司2021 年实现营收624.49 亿元,同比增长29.05%,实现归母净利润11.28 亿元,同比下滑28.58%。

      央空带动暖通空调稳步增长,冰洗优势地位稳固。2021 年,公司暖通空调业务实现营收304.03 亿元,同比+30.00%,其中央空业务实现营收184.12 亿元,同比+38.11%,在暖通空调业务营收中占比超60%。根据产业在线数据,2021 年商用空调内销规模同比+27%,多联机品类同比+30%,公司增速领跑行业;2022 年1 月央空销售规模同比+16.03%,海信日立同比+22.74%,其中内外销同比分别+22.46%/+37.91%,整体表现亮眼。家空方面,根据产业在线数据,2021 年家用空调销量同比+7.9%,其中内外销同比分别+5.5%/+11.0%,公司“海信”品牌销售同比+15.4%,内外销同比-11.0%/+37.1%,出口表现大幅领先行业增速。冰洗业务方面,根据中怡康数据,2021 年冰箱零售量/额同比分别-11.02%/+2.26%,容声品牌零售量/额同比分别-8.93%/+2.77%,海信品牌零售量/额同比分别-5.89%/+7.50%,两大品牌均跑赢行业,容声/海信品牌零售量市占率同比分别提升0.26/0.22 个pcts 至12.44%/5.70%,份额稳步提升;出口方面,公司冰箱产品出口规模创新高,根据产业在线数据,2021 年公司累计冰箱出口额位居行业第一。

      协同效应加速汽车空调压缩机及热管理发展,降本增效持续推进。2021 年5 月31 日,公司完成并购三电公司的相关审批手续及股权款支付,正式将三电并表。2021 年H2,公司多次拜访重点客户,巩固三电的客户资源优势,并制定全球客户发展战略,增强后续业务合作。同时,公司充分发挥集团内协同效应,利用全球化的供应链资源优势,为三电公司引入优秀供方资源,实施大宗材料全球集采,助力三电公司采购降成本。

      原材料价格仍处于高位,成本承压压制盈利能力。2021 年公司销售毛利率为19.70%,同比下滑4.35 个pcts,主要原因系原材料价格大幅上涨。期间费用率方面,销售/管理/财务费用率同比分别-2.88/+0.68/+0.31 个pcts 至11.36%/1.96%/0.08%,管理费用率提升主要系并表三电所致;财务费用率同比提升0.29 个pcts 至2.94%,最终录得净利率3.47%,同比下滑2.41 个pcts。

      盈利预测与投资评级。考虑到原材料价格仍处于较高位置,公司与三电尚处于业务初步整合完成状态,我们下调公司盈利预测,预计2022-2023 年可实现归母净利润16.41/19.52亿元(前值为17.87/20.14 亿元),同比增长68.7%/19.0%,新增2024 年盈利预测22.72亿元,同比增长16.4%,对应当前市盈率分别为9X/8X/7X,随着后续原材料成本压力缓解,公司有望释放业绩弹性,当前估值极具性价比,维持“买入”投资评级。

      风险提示:原材料价格波动风险;国际海运运力及运费波动风险。