中航光电(002179):全年业绩高速增长 高确定性白马景气度持续

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超/鄢凡/杨雨南/芮鹏亮 日期:2022-03-31

事件:

    公司发布2021 年年度报告,期内实现营业收入128.67 亿元,同比增长24.86%;实现归母净利润19.91 亿元,同比增长38.35%;实现扣非归母净利润19.14 亿元,同比增长38.77%。每10 股派发现金股利为5.5 元,每10 股转增4 股。

    经营业绩高速增长,盈利能力持续提升。公司四个季度收入分别为33.86 亿、32.77 亿、32.13 亿和29.90 亿,归母净利润为6.24、4.90、5.09、3.68 亿。

    各主要业务中,电连接器及集成组件业务实现收入(95.55 亿,+23.78%),毛利率为40.99%,与去年基本持平。光器件及光电设备业务实现收入(26.00亿,+22.86%),毛利率提升4.7pct 至23.83%。另外需要说明的是,公司在期内有17457 万元的大额股权激励摊销费用,如果剔除期内确认的二期股权激励摊销,公司21 年实际业绩增速将达到49.7%。在盈利能力方面,公司销售毛利率为37.0%,比去年同期提升1.0 pct。期内公司发生销售费用(3.66亿,+11.85%),主要是加大市场开拓力度导致;管理费用(8.32 亿,+31.81%),主要是职工薪酬及修理费增加所致;财务费用(0.53 亿,-44.49%),主要是报告期内汇兑损失有所减少所致;研发投入(13.06 亿,+35.66%),主要是加大自主创新能力投入所致。公司期间费用率为19.87%,比去年同期小幅提升0.3 pct。销售净利润率为16.52%,比去年提升1.66 pct。

    现金流大幅好转,资产负债表显示公司订单充足。资产负债表中,公司期末货币资金83.03 亿元,同比增长81%,存货余额47.30 亿元,较上年同期增长69.41%,存货余额再创历史新高;合同负债余额10.3 亿,较上年同期增长246%,表明公司下游客户采购快速增长。我们认为,公司资产负债表科目变化表明公司在手订单饱满,下游需求旺盛,同时公司正在积极备货备产,预计随着公司产能持续提升,公司业绩将继续保持快速增长。现金流量表方面,期内公司经营活动现金流入127.97 亿,同比增长41.91%,经营性现金流净额20.62 亿,同比增长62.74%。

    关联交易预期高增长,防务产品增长势头有望延续。从公司发布的关联交易公告情况看,2021 年公司向航空工业集团内关联方销售商品19.39 亿元,较2020 年的16.81 亿元提升15.3%。同时公司预计2022 年向航空工业集团内关联方销售商品26.67 亿,较21 年实际发生额提升37.5%,表明公司防务产品高增长势头有望延续。我们认为,随着十四五期间我国国防装备进入加速换装期,预计公司军品业务将成为拉动公司业绩持续快速增长的重要支撑。

    非公开发行扩充公司产能,满足国内防务市场旺盛需求。2021 年7 月10 日,公司发布公告,拟非公开发行股票募集资金总额不超过34 亿元,募集资金扣除发行费用后拟全部投资中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目(一期)、补充流动资金。经公司测算,两产业项目建设周期分别分48 个月、30 个月,税后内部收益率分部为13.29%、17.20%。目前公司已完成非公开发行股票,发行股份合计35,576,016 股,发行价格95.57 元/股,扣除发行费用后募集资金净额为33.93 亿元。发行对象方面,产业投资基金获配金额8 亿元,国新投资获配金额6.1 亿元,国华产业发展基金获配金额4.5 亿元,中航科工获配金额2 亿元,中航产投获配 金额1.9 亿元等。我们认为,本次非公开发行完成后,有利于公司丰富及扩大产品布局、持续扩大产能,巩固防务领域优势地位、满足国内防务领域对特种连接器等高端产品需求。同时优化资产负债结构,降低财务风险,增强整体盈利能力和抵御经营风险的能力。

    开展第二期股权激励计划,充分激发核心员工积极性。2019 年12 月27 日,公司发布《关于向公司 A 股限制性股票激励计划(第二期) 激励对象授予限制性股票的公告》,向激励对象1182 人授予3,149.34 万股股票,约占本激励计划签署时公司股本总额的2.94%。授予价格为23.43 元/股。本次激励应确认的费用预计为4.83 亿元,2020~2024 年将分别摊销16,644、17,457、9,775、4,279、188 万元。我们认为,本次激励计划相较前期涵盖范围更广,虽然将在未来几年产生较高的费用摊销,但有助于更大范围地绑定公司利益,激发员工积极性。

    盈利预测:预测2022-2024 年公司归母净利润分别为27.07 亿、36.28 亿和48.01 亿元,对应估值33/25/19 倍,给予“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动。