山东高速(600350):2021业绩基本符合预期 高分红彰显配置价值

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张文杰/顾袁璠/杨鑫 日期:2022-03-31

2021 年业绩基本符合我们预期

    公司公布2021 年业绩:考虑到并表泸渝高速、齐鲁高速和毅康科技后,2021 年公司实现收入162.0 亿元,追溯调整后同比增长24.6%,较2019年增长35.5%;归母净利润30.5 亿元,追溯调整后同比增长33.8%,较2019 年下降9.1%,基本符合我们预期。公司分红每股0.4 元,对应分红比例63%。

    发展趋势

    分业务板块来看:1)路桥运营:2021 年实现通行费收入约97.8 亿元,较2019 年+33.8%。其中,济青高速总收费额36.65 亿元,较2019 年+84.3%,受益于改扩建后车流大幅增长;京台高速相关路段总收费额11.95 亿元,较2019 年-32.4%,主要受改扩建影响,2021 年德齐段通车后京台高速日均通行费同比2020 年+10.2%;2)投资运营:2021 年实现投资收益约9.7 亿元,同比-34%,主要由于今年未获得恒大地产分红所致;3)轨交集团:2021 年实现收入43.4 亿元,归母净利润3.3 亿元,同比+2.2%,其中铁路货运实现21.1 亿元收入,运量同比+3.9%。

    今年1-2 月通行费收入同比快速增长。根据公司公布的2022 年1-2 月运营数据,实现通行费收入合计13.4 亿元,同比增长20.9%,其中济青高速同比增长6.4%,京台高速相关路段同比增长80.5%(主要是京台高速相关路段暂时性双向通行所致),其余多数路段实现正增长。

    主业持续再投资,看好未来成长性:

    改扩建提升通行能力,增强盈利水平:2021 年公司京台高速德州至齐河段改扩建项目完工,济南至泰安段改扩建进度49%,济菏高速计划开展改扩建,我们认为公司通过改扩建提升现有道路通行能力和服务水平,从而提高长期盈利能力。

    收并购带来新的业绩增长点:2021 年公司并表泸渝高速(持有80%股权)、齐鲁高速(持有38.925%股权),在地域上实现扩张,同时巩固其作为山东省内唯一公路运营平台地位,我们认为公司通过收购优质路产实现公路主业扩张,将不断为公司业绩增长带来新的驱动力。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.0 倍/7.2 倍市盈率。我们预测公司2022 年分红收益率为9.0%,具备配置价值,维持跑赢行业评级和6.83 元目标价,对应9.0/9.2 倍2022/2023 年市盈率,较当前股价有28.4%的上行空间。

    风险

    疫情反复,新注入资产运营不及预期,改扩建工程进度不及预期。