飞凯材料(300398)：21年业绩重回增长 医药中间体放量

21 年重回增长，维持“增持”评级

    飞凯材料于3 月30 日发布年报，21 年实现营收26.3 亿，同比增40.9%，实现归母净利润3.9 亿，同比增67.9%，按照5.29 亿股的总股本计算，对应EPS为0.73 元，基本符合我们的预期（EPS 0.72 元）。Q4 实现营收7.4 亿，同比增42.5%，实现归母净利润1.2 亿，同比增92.0%。公司深耕屏显材料、半导体材料等国产替代重点领域，医药中间体快速放量，我们上调公司2022-2023年EPS 预测分别至1.01/1.09 元（前值 0.85/1.03 元），引入24 年盈利预测为1.17 元，结合可比公司估值（2022 年Wind 一致预期平均27 倍PE），考虑公司医药中间体业务增速较快，给予公司2022 年32 倍PE，对应目标价32.30元（前值32.30 元，基于22 年38 倍PE），维持“增持”评级。

    屏显材料及光固化材料品类扩张，医药中间体放量据公司公告，21 年公司屏显材料实现收入13.0 亿元，同比增42.3%，液晶材料及屏显用正性光刻胶销量快速增长，负性光刻胶实现量产，品类扩展加速；21 年半导体材料实现收入5.5 亿元，同比增35.2%，受下游需求旺盛及国产替代双重刺激，公司湿电子化学品、环氧塑封料等材料快速放量；紫外固化光纤涂料出货量恢复增长，21 年实现收入5.0 亿元，同比增24.9%。

    医药中间体领域，公司主要产品用于抗病毒药物、抗生素及心脑血管领域，21H2 销量大幅提升，相关板块收入2.76 亿，同比增93.9%。

    22Q1 业绩同比延续高增态势，医药中间体快速放量公司于同日公布22Q1 业绩预告，预计实现归母净利润1.2-1.4 亿元，同比增106.7%-139.8%。根据公司公告，由于所处行业市场环境较好，公司主营产品销量有一定增加，其中医药中间体产品由于下游客户需求大幅增长，相关营业收入显著提高；屏幕显示板块老产品产能投放，新产品放量突破，板块收入增长迅速；半导体材料受下游需求增加带动维持较好增速。

    可转债募投项目稳步推进，产品结构不断丰富

    据公司公告，5000 吨/年TFT-LCD 光刻胶项目已向客户稳定供货，5500 吨/年合成新材料项目和100 吨/年高性能光电新材料提纯项目产能正稳步提升，集成电路封装材料基地项目部分产线已投产。同时，公司可转债募投1万吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、120 吨/年TFT-LCD 混合液晶显示材料项目、150 吨/年TFT-LCD 合成液晶显示材料项目及15 吨/年OLED 终端显示材料升华提纯项目均在稳步推进。公司产品结构不断完善，未来医药中间体、半导体材料、显示材料及涂料多点开花，带动业绩持续增长。

    风险提示：核心技术外泄风险，半导体材料收入增速低于预期风险，医药中间体收入波动风险。