中信建投(601066)：财富管理释放增长动能 资金业务结构优化

事件：3/30，中信建投披露年报，超预期。2021 年实现营收299 亿元，同比增长28%，实现归母净利润102 亿元，同比增长8%；加权 ROE 15.8%，同比增 2.38pct。

    全业务板块稳扎稳打，经纪业务增长为主要拉动贡献。业绩构成看，2021 年证券主营收入232 亿（不含商贸及汇兑损益等），同比增5%；轻资本收入占比58%（经纪27%、投行24%、资管4%），重资本收入占比42%（投资类收入35%，利息净收入8%），经纪、投行、资管、利息净收入、投资分别同比+29%、-4%、+13%、+26%、-7%业绩归因看，经纪、利息净收入正向拉动证券主营收入增速分别为6.4pct、1.9pct。

    经营杠杆提升，投资资产稳健增长。2021 年底公司期末总资产4528 亿元，同比增长22%，归母净资产798 亿元，同比增长18%；经营杠杆4.51 倍，同比上升0.13 倍；年底按公允价值计量的总投资规模2124 亿，同比增长13%，投资杠杆为2.66 倍。

    财富管理释放增长动能，客均资产与客户数均快速提升，业务结构持续优化。公司21 年股基交易量市占率3.56%，同比增7.6%；代销金融产品收入、机构席位佣金分别同比增长74%、58%至9.4 亿元、11.7 亿元，增速均快于行业，占证券经纪收入比重为17.0%、21.0%，分别提升4.8pct、4.4pct。报告期新增客户115 万户，期末客户数1023 万户，同比增长14%，客均资产约54.6 万元，同比增长14%。期末代理买卖证券款931 亿元，其中代理机构款403 亿，同比增长39%，占比43.3%，同比提升4.4pct。

    信用业务结构优化，继续压降股票质押，融资融券业务市占率提升。年底两融余额670.2亿，同比增22%，市占率3.66%，较2020 年提升0.25pct；其中融券业务市占率8.1%，同比提升1.6pct。期末融出资金余额577 亿，同比提升25%，拨贷比约1.9%，股票质押余额43.5 亿，同比下降55%，拨贷比约14.7%，同比提升3.5pct。

    投行业务维持优势，债承规模创历史新高。2021 年公司助力中国电信、中国移动两大运营商回归A 股IPO；再融资主承销规模859 亿元，同比增9.2%，市占率同比提升0.9pct至9.4%；债券主承销规模15294 亿元，市占率为13.6%，连续7 年位居行业前二。

    投资分析意见：维持增持评级，上调2022 年盈利预测，新增2024 年盈利预测。考虑到公司积极进行财富管理转型，夯实经纪业务优势，我们略微上调22-23 年代销收入假设，从而上调22-23 年盈利预测；并新增24 年盈利预测。预计22-24 年归母利润106.6、118.5、137.1 亿（原预测22-23 年104.5、118.0 亿），同比+4.1%、+11.1%、+15.7%，对应22 年动态PE 17.7 倍，动态PB 2.4 倍。

    风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 放缓。