华鲁恒升(600426)2021年年报点评：业绩同比高增 新项目稳步推进助力公司持续成长

事件：公司公布2021年报，2021年实现营收266.36亿元，同比+103.10%；归母净利润72.54亿元，同比+303.37%；扣非归母净利润72.12亿元，同比+308.71%。其中，Q4公司实现营收84.01亿元，同比+106.32%，环比+26.86%；归母净利润16.42亿元，同比+223.40%，环比-9.33%。此外，公司公布一季度业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润22.5亿元至24.5亿元，同比增长43%到55%。

    业绩同比高增，公司盈利弹性充分体现。2021年上半年随经济复苏、需求回暖，公司主营产品价格上升明显；下半年起，受煤炭等原材料价格上涨因素影响，主营产品价差收窄，毛利有所下滑。全年来看，公司主营产品量价齐升，业绩相较2020年大幅反弹并创新高。

    公司业绩增长主要受益于产品价格的大幅上涨，而柔性联产优势则助力盈利中枢持续上移。2021年公司主营产品均价提升显著，如尿素市场均价2455元/吨，同比+42.1%；DMF市场均价13177元/吨，同比+110.8%；醋酸市场均价6542元/吨，同比+145.1%。同时，在产销两旺和公司柔性联产的支持下，公司可有效平滑部分周期波动压力，盈利能力持续上移。

    在建项目稳定推进，确定未来成长空间。年内公司精己二酸品质提升项目、碳酸二甲酯增产提质项目、己内酰胺及配套装置等如期建成投产，同时荆州基地持续推进建设，预计2023年建成投产。公司在新能源新材料产业链布局提速，众多新项目将奠定公司长期的业绩增量，有望打开第二成长曲线。

    投资建议： 预计公司2022-2024 年可分别实现归母净利润83.12/86.54/99.62亿元，对应EPS分别为3.94/4.10/4.72元，对应当前PE分别为8.2x/7.9x/6.9x。公司盈利能力稳定，同时随着公司新建项目在未来按计划陆续投放，将带动公司业绩持续增长，故维持“买入”评级。

    风险提示：安全事故影响生产；国际油价大幅波动；疫情影响超预期等。