中航沈飞(600760)公司简评报告:22Q1业绩预增47.5%实现开门红 均衡生产效益提升

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:曲小溪/黄怡文 日期:2022-03-31

  事件:中航沈飞发布2021 年报,2021 年实现营业收入340.9 亿元、同比+24.8%;归母净利润16.9 亿元、同比+14.6%;扣非归母净利润15.9亿元,同比+69.9%。公司同时发布了2022 年一季度业绩预告,预计22Q1营业收入同比+29%;归母净利润5.09 亿元、同比+47.5%;扣非归母净利润4.59 亿元、同比+58.67%,一季度业绩实现开门红。

      经营业绩稳步提升,全年整体毛利率达9.8%:公司作为国内领军航空装备企业,业绩及效率持续提升,2021 年毛利率9.8%,较2020 年提升0.6 个百分点;净利率5.0%,下降0.4 个百分点,主要受四季度费用增加影响较大。21Q4 实现营收91.7 亿元、同比+9.1%,归母净利润2.4 亿元、同比下降24.3%,主要系研发费用大幅增加所致。

      运营管理不断优化,持续加大研发投入:公司财务管理水平加速提升,生产经营成本有效管控。2021 年财务费用率、管理费用率分别下降0.7和0.2 个百分点。随着国企改革深入推进,航空产业“小核心、大协作”

      模式加速孕育,国有资本活力持续增强,公司作为航空工业骨干企业经营效率有望进一步提升。全年研发费用高达6.6 亿元,同比2020 年2.9亿元增加130.4%,公司不断加大研发投入,有序推进预研工作,为型号跨代研制和转型升级发展提供了坚强支撑。

      合同负债大幅增长,关联交易金额增加:公司2021 年末合同负债365.4亿元,相比年初增加318.1 亿元,增长率672.5%;2021 年年末预付款项达216.8 亿元,较年初6.8 亿元增加近200 亿元,主要是公司预付采购货款增加所致。合同负债和预付款项的大幅增加表明公司下游需求旺盛,大额订单落地,生产任务充足。2022 年预计关联采购金额(包括接受劳务)263.5 亿元,较21 年实际发生增长42%;预计关联销售金额(包括提供劳务)56.3 亿元,较21 年实际发生增长74.8%。

      投资建议:预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23/30/38.7 亿元,当前股价对应PE 为49/38/29 倍。中航沈飞在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位,国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代的大背景下,公司将持续受益。高质量、高效益、低成本、可持续的发展下,看好公司未来业绩持续提升,维持“增持”评级。

      风险提示:航空装备预算增幅不及预期的风险;成品及零部件配套供应不及时的风险;关键型号研制批产进度不及预期的风险。