南山铝业(600219):产品高端化加再生铝 看好公司发展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/龚润华 日期:2022-03-31

  21 年归母净利同比增66.4%,维持“增持”评级3 月30 日公司发布年报,21 年实现营收287.3 亿元(yoy+28.8%);归母净利34.1 亿元( yoy+66.4%), 与前期业绩快报(2022-10) 的增加10.31-14.66 亿元一致,且与我们此前预期的34.9 亿元基本一致。21Q4 实现营收83.4 亿元(yoy+24.6%、qoq+6.3%),归母净利8.9 亿元(yoy+40.3%、qoq-11.9%)。我们预计22-24 年EPS 为0.34/0.37/0.45 元(前值0.34/0.37/-元),可比公司PE(2022E)均值为10.4X,考虑公司产能扩张及产品结构优化预期,给予公司22 年13.0 倍PE,对应目标价4.42 元(前值6.42 元),维持“增持”评级。

      高端产品占比持续提升,21 年主营业务毛利率同比增加1.17pct据公司年报,2021 年公司铝制品毛利率为24.83%(yoy+1.17pct)。公司在全产业链布局的基础上,持续优化产品结构,2021 年以汽车板、航空板、动力电池箔为代表的高端产品销量占比12.66%(yoy+6.66pct),毛利占比19.89%(yoy+6.62pct),其中汽车板销量较去年同比呈翻倍递增态势。此外,公司2.1 万吨动力电池箔专用产线于2021 年10 月建成试产,2022 年产量有望加快释放,且公司已拥有汽车板在产产能20 万吨,在建产能20万吨, 公司产品结构有望持续优化。21 年公司期间费用率9.3%(yoy-2.4pct),销售净利率11.9%(yoy+2.7pct)。

      再生铝项目持续推进,未来有望增厚公司利润

      据公司年报,公司全力推进与联合新材料共同出资布局的高品质再生铝保级综合利用项目,规划产能10 万吨。该项目已通过多项评估并与核心客户达成了废铝回收、循环利用的业务合作,厂房基础施工工作正在有序推进。一方面,再生铝业务布局能够客户节能减排的需求,符合“双碳”政策下经济转型发展对资源循环利用的要求。另一方面,再生铝相对电解铝还具备一定成本优势,未来随着再生铝资源用量的不断增多,有望持续增厚公司利润。

      产品高端化叠加再生铝布局,维持“增持”评级公司是从电力、氧化铝到电解铝及铝深加工全产业链布局的企业,具有较好的成本可控和抗风险能力,且公司持续推进产品结构升级及产能扩张,市场竞争力有望持续提升。此外,公司积极布局再生铝业务,符合“双碳”发展趋势,我们看好公司发展。我们预计公司22-24 年EPS 为0.34/0.37/0.45元(前值0.34/0.37/-元),可比公司PE(2022E)均值为10.4X,考虑公司产能扩张及产品结构优化预期,给予公司22 年13.0 倍PE,对应目标价4.42元(前值6.42 元),维持“增持”评级。

      风险提示:新建项目建设进度不及预期,下游需求不及预期,行业政策变化。