海通证券(600837)：经营业绩稳步增长 财富管理转型取得成效

公司披露2021 年报，经营业绩稳步增长。营业收入432.05 亿元，同比+13.04%; 实现归母净利润128.27 亿元，同比+17.94%。2021 年加权平均ROE 8.09%，同比增加0.21pct。公司自营业务营收情况亮眼，重资产业务占比微增至43.86%。公司业务发展均衡，其中经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务分别占总收入的比重为13.94%、11.40%、8.48%、15.32%和22.32%。

    财富管理转型取得成效。受益于市场行情及自营业务营收能力增强，2021 年海通证券实现经纪业务手续费净收入60.24 亿元（同比+15.67%）。①互联网金融产品e 海通财移动平台用户总数超过4100万；月度平台活跃数超575 万；②代销业务方面，2021 年代销金融业务收入同比+175.28%，达3.39 亿元。③公司积极开拓两融增量客户，截至报告期，公司两融余额较2021 年初+62.43 亿元至739.26 亿元。

    海通投行保持领先地位。公司投行业务净收入49.25 亿元，同比减少0.30%。2021 年科创板项目挂牌市场排名第2。公司大资管业务净收入36.64 亿元，同比增长8.66%。海通资管、海富通基金、富国基金净利润分别为6.98、5.30、25.64 亿元，分别同比变动-1%、40.21%、55.21%。由于证监会责令海通资管暂停为证券期货经营机构私募资管产品提供投资顾问服务12 个月等监管措施，资管新增业务受到影响。

    盈利预测与投资建议：短期市场波动较大，行业新发数据暂时低落，长期看好财富管理赛道。我们看好公司未来的发展，预计公司2022-2024年每股净资产为12.98、13.77、14.59 元/股，对应PB 为0.79、0.74、0.70 倍。结合近3 年历史估值中枢，给予公司A 股2022 年1.1XPB估值，对应合理价值14.28 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值8.53 港元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等