超图软件(300036):收入端平稳增长 费用控制成效明显

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:卓德麟/于钟海/车姝韵 日期:2022-03-31

超图软件2021 年业绩基本符合我们预期

    超图软件公布2021 年年度业绩:2021 全年实现营业收入18.8 亿元,同比+16.5%;归母净利润2.9 亿元,同比+22.6%;扣非归母净利润2.8 亿元,同比+23.8%,业绩基本符合我们此前预期。

    发展趋势

    收入增长稳健。(1)公司2021 年营收同比+16.5%,增速平稳且处于我们此前判断的区间。4Q21 营收同比+9.3%,增速环比略有下滑,我们预计主要因疫情反复影响项目进展;(2)公司2021 年末合同负债10.19 亿元,较年初增加6,479.93 万元,项目储备相对充足;(3)订单侧,结合公开招标数据,我们推测公司2021 年中标数有望实现15%-20%左右的增长;(4)子公司层面, 超图信息、上海南康、南京国图、上海数慧2021 年营收同比-57.1%/+54.9%/+6.9%/+16.0%,上海南康增速亮眼,我们预计主要受益于“不动产+”业务驱动。

    费用控制成效明显,研发资本化率略有提升。(1)公司2021 年毛利率为56.7%,同比-0.3ppt,我们预计公司扩大业务外包比例,导致毛利率小幅下滑;(2)公司2021 年人员规模同比增长8%,其中研发人员同比-2.6%,人员增长较为缓和;(3)2021 年公司研发投入为2.68 亿元,同比+5.9%,其中研发支出资本化率为32.7%,同比+7.7ppt,主要由于SuperMap iObjects11i(2022)等核心项目已进入开发阶段。公司2021 年研发费用同比-3%;(4)2021 年公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.8ppt/-2.4ppt,公司费用控制成效凸显;(5)公司2021 年经营现金流为1.8 亿元,同比-21.4%,主要由于公司未完工项目合同履约成本增加,引起存货同比+49.4%。

    国产替代布局有望进入业绩兑现期,三维GIS 应用场景落地。(1)公司参与部委标杆项目,建立国产替代品牌势能:截止2021 年12 月末,公司已参与9 个部委、30 多个省市的国产替代核心项目,我们认为公司2022 年有望加速向其他政府机关渗透;(2)三维GIS 基础软件底座+增量应用拓宽GIS 空间:公司布局三维空间数据模型、三维数据格式标准等技术,我们认为公司有望打造先发优势,三维GIS 场景有望加速落地。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情对于项目实施的影响,我们将公司2022/2023 年盈利预测分别下调10.4%/10.7%至3.52/4.67 亿元。当前公司股价对应2022/2023 年29.0 倍/21.9 倍市盈率。我们降低目标价8.5%至27 元,对应2022/2023 年37.5/28.4倍市盈率,较当前股价具有29.4%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    国产替代政策落地不及预期,系统性估值中枢下移。