银河磁体(300127)：粘结钕铁硼单项冠军 21年量价齐升

21 年归母净利润同比增31.12%，维持“增持”评级21 年公司实现营收8.61 亿元（yoy+42.51%）；归母净利1.94 亿元（yoy+31.12%），业绩基本符合我们此前预期（1.89 亿元）。考虑公司在进一步扩大钐钴磁体、注塑磁体和高性价比原材料的产能，我们上调产销假设，预计公司22-24 年归母净利润2.46/2.66/2.85 亿元（前值1.96/2.05/-元）。

    可比公司Wind 一致预期PE（22E）均值26.6X，给予公司22 年26.6XPE，22 年公司EPS0.76 元，目标价20.22 元（前值28.91 元），维持增持评级。

    量价齐升，报告期内公司营收同比增加明显

    公司报告期内销售产品有粘结钕铁硼、热压钕铁硼、钐钴磁体等，三者占比分别达90.78%、5.48%、2.17%；合计稀土永磁体21 年生产量、销售量分别为2820、2786 吨，分别同比+29.06%、28.09%。据年报，21 年公司高效节能电机用磁体、汽车用磁体及热压磁体销量增加及产品销售均价提升，因此营收同比增加42.51%。此外，粘结钕铁硼磁体毛利率同比+0.72pct 至35.22%，但全部稀土永磁体毛利率同比小幅-0.27pct 至34.20%。

    期间费用率略有增加，销售毛利率、净利率略有下滑21 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.06pct、+0.75pct、+1.41pct、+0.01pct 至0.71%、3.67%、-1.39%、4.28%。管理费用同比有增加主要因报告期内管理人员薪酬增加及折旧摊销增加；研发费用率略有提升主要因公司加大研发投入。同期，公司销售毛利率、净利率分别同比-0.27pct、-1.87pct 至34.2%、22.81%。

    粘结钕铁硼稀土磁体业务获单项冠军，市场限制公司规模的快速扩大公司是国内较早从事粘结钕铁硼磁体研发、生产和销售的企业，21 年公司粘结钕铁硼稀土磁体业务通过了工信部关于“制造业单项冠军”复核，但因该领域整体市场相对不大，限制了公司生产规模的快速扩大。针对22 年，公司计划积极推进全资子公司成都银磁材料各项业务发展，扩大钐钴磁体、注塑磁体和高性价比原材料的产能。

    风险提示：下游需求不及预期，稀土价格大幅波动等。