华鲁恒升(600426)：业绩创历史新高 新项目进展加速

事件：

    华鲁恒升发布2021 年年度报告，公司2021 年实现营收266.36 亿元，同比增长103.10%；归母净利润72.53 亿元，同比增长303.37%。其中，Q4实现营收84.01 亿元，同比增长106.32%，环比增长26.86%；归母净利润16.42 亿元，同比增长223.40%，环比减少9.33%。2022 年Q1 预计实现归母净利润22.5-24.5 亿元，同比增长43-55%。主要系原油价格上涨推动主营产品价格，煤化工盈利凸显，同时碳酸二甲酯技改和己内酰胺投产贡献增量。

    点评：

    已内酰胺、碳酸二甲酯贡献增量，Q1 业绩环比增长。2021 年Q4，化肥销量56.20 万吨（yoy-11.43%，qoq+9.04%），有机胺销量13.61 万吨（yoy+1.72%，qoq-3.41%），醋酸及衍生品销量14.68 万吨（yoy-6.50%，qoq-1.14%），高煤价压缩Q4 利润，随着煤炭价格下跌价差修复Q1 业绩环比大幅提升。2022 年Q1，尿素和己二酸景气度持续走强，尿素均价2716 元/吨（yoy+30.62%， qoq+0.91%），己二酸均价13549 元/吨（yoy+48.83%，qoq+6.14%）。醋酸走弱，Q1 均价5013 元/吨（yoy-5.90%，qoq-28.32%）。在规模提升的基本上优化费用，三费费率均有所改善，其中Q4 三费费用率为3.20%，同比减少1.82pct，持续维持较高水平。

    新项目有序推进建设，未来成长性可期。精己二酸品质提升项目如期完成建设，酰胺及尼龙新材料项目已经完成进度90%。荆州基地，园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目工程进度10%。德州本部十四五将积极布局尼龙66 和PBAT 可降解塑料项目，不断向下游新材料领域延展，发展空间广阔。公司经营性现金净流入49.06 亿元，资产负债率维持21%，低杠杆、充足的现金流为公司发展提供有利财务支撑。

    维持盈利预测，维持买入评级：公司主营产品延续自2021 年以来的景气趋势，同时新项目逐步投产，新增2024 年归母净利润88.37 亿元，预计2022-2024 年归母净利润73.38/78.03/88.37 亿元，对应PE 分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格持续下滑；新项目进展不及预期。