果麦文化(301052)年报点评：“出版+互联网”交互驱动 业绩复苏显著好于行业整体

　　公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入4.61 亿元，同比增加29.83%；归母净利润5672.74 万元，同比增加38.73%；扣非后归母净利润5254.58 万元，同比增加37.87%；基本每股收益0.95 元。

    　　投资要点：

    　　公司经营情况明显好于行业总体。根据开卷数据显示，2021 年国内图书零售市场销售码洋986.80 亿元，相比2020 年增长1.65%，市场整体平稳恢复但相比2019 年仍有约3.51%的下滑。

    　　依托“出版+互联网”交互驱动，公司2021 年的营业收入和净利润实现较为显著的增长，营业收入与净利润水平亦明显好于2019年，公司的复苏情况要优于行业总体。其中优质图书供给通过经销渠道“畅销且畅销”实现收入3.70 亿元，同比增长22.77%，通过自营互联网内容矩阵及营销实现互联网2C 直销收入6709.13万元，同比增长95.29%。

    　　持续深耕互联网渠道，独创“CBC”销售模式。公司目前在全网运营互联网产品账号超过70 个，通过推送图、文、音频、视频等互联网内容持续吸引粉丝、连接用户，目前覆盖粉丝总量达到6300 万，相比2020 年底增加50%，其中粉丝数量超过10 万的新媒体平台账号从2020 年底的32 个增加至52 个。

    　　通过公司自身运营互联网账号矩阵向粉丝群体精准推送高契合度的内容产品信息实现2C 销售，引起话题和热度并将初始流量外溢至大型电商平台及代销渠道实现2B 销售，对于代销平台退库的图书产品则再次通过自营互联网账号或外部达人带货的形式实现滞销产品的2C 销售，防止图书直销和存货跌价，解决了图书行业退货滞销的痛点。

    　　基于公司的互联网产品账号矩阵以及CBC 的销售模式，2021 年公司互联网2C 销售收入增长明显，收入占比从2020 年的9.67%提升至14.55%，互联网广告收入增长40%。由于互联网2C 销售和互联网广告业务毛利率相比出版发行业务更高，收入占比的提升能够一定程度上带动公司整体毛利率水平的提升。

    　　公版图书版权图书双线发力。公司“果麦经典”系列产品线致力于打造优质公版图书，《狂人日记:鲁迅经典小说集》、《鲁迅杂文集》、《阅读是一座随身携带的避难所》、《了凡四训》及《悉达多》等销量增幅均超过了100%。版权图书领域公司发行《易中天中华史系列》累计销量800 万，《蛤蟆先生去看心理医生》累计销量250 万册，排在2021 年非虚构类图书销量首位；此外在心理自助类、社科类等领域均有较多高销量图书产品推出。2021 年大众出版民营图书公司排名中公司图书零售市场码洋占有率排名第七，提升1 位。

    　　《版权工作“十四五”规划》以及《出版业“十四五”时期发展规划》为行业健康发展提供政策指引。《出版业“十四五”时期发展规划》重点强调了2035 年要将我国建设成为出版强国，重点培育主业突出、综合实力强、品牌价值凸显的出版发行企业并加强出版物价格监督管理，推动图书价格立法，制止网上网下出版物销售额性“价格战”等目标；《版权工作“十四五”规划》强调要完善版权法律制度体系以及行政保护体系，显著提升版权保护水平等发展目标。长期来看，顶层政策规划的落地实施将帮助图书出版发行行业维持稳定的利润率水平，防止恶意价格战以及盗版书对图书出版发行公司带来的损失。

    　　投资评级与盈利预测：公司主营业务突出，兼具作者资源、图书IP、图书策划能力以及线上线下全体系营销渠道的经营优势，独创的“CBC”销售模式帮助公司在后疫情时代维持较快的业绩恢复速度。长远来看，公司在互联网媒体平台的布局有望持续促进公司图书销售并提升盈利能力。

    　　公司参投影片《四海》票房未达预期，可能对2022 年投资收益带来一定负面影响，同时公司发布的限制性股票激励计划费用摊销亦有可能对短期利润带来影响，但综合来看不改公司核心图书业务的竞争优势。预计公司2022-2024 年EPS 为0.95 元/1.32 元/1.71 元，按照2022 年3 月30 日收盘价37.20 元，对应PE 为39.26 倍/28.27 倍/21.77 倍，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复及变异风险；策划图书销量以及价格变动幅度不及预期；税收优惠政策变化；版权遭受侵害；预付款项风险