华鲁恒升(600426)：全年业绩大幅增长 新能源新材料项目陆续投产

事件：公司发布2021 年年报，报告期内实现营业收入266.4 亿元，同比增长103.1%，归母净利润72.5 亿元，同比增长303.4%，扣非净利润72.1 亿元，同比增长308.7%；其中四季度单季实现营业收入84.0 亿元，同比增长106.3%，归母净利润16.4 亿元，同比增长223.4%，符合预期。此外，公司3 月29 日发布2022 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润22.5 亿-24.5 亿元，同比增长43%-55%，环比增长37.2%-49.4%，略超预期。

    量价齐升助推全年业绩大幅增长，新项目进展顺利。2021 年公司把握国内化工行业景气度较高的机会，克服煤炭大幅涨价的不利影响，优化装置运行条件，实现产销两旺，盈利能力大幅提高。报告期内，公司新材料相关产品实现收入115.6 亿元，同比增长149.4%，毛利率25.6%，同比提高 21.6 pct，销量139 万吨，同比增长32.2%；有机胺实现收入59.2 亿元，同比增长142.4%，毛利率53.7%，同比提高11.5 pct，销量57 万吨，同比增长33.1%；肥料实现收入41.4 亿元，同比增长23.7%，毛利率28.9%，同比提高2.2 pct，销量232 万吨，同比下降7.5%；醋酸及衍生品实现收入34.6 亿元，同比增长143.1%，毛利率53.6%，同比提高30.3 pct，销量59 万吨，同比增长0.53%。

    2021 年公司全力推进项目建设，精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装置如期投产，为新材料板块增添了新军；自主研发碳酸二甲酯生产工艺获得成功，碳酸二甲酯系列技术改造项目顺利投产，为切入新能源赛道奠定基础；荆州基地项目进入全面建设阶段，为公司发展拓展了空间。

    一季度以量补价及成本下降，业绩环比大幅增长。2022 年一季度公司核心产品市场环比有所趋弱，但仍保持较好盈利水平，其中尿素、DMF、己二酸、辛醇市场均价环比分别上涨1.9%、3.3%、6.7%、1.1%；醋酸、乙二醇、己内酰胺、碳酸二甲酯市场均价环比分别下跌28.1%、6.9%、4.8%、26.5%，近期醋酸价格大幅反弹。成本端，一季度原料煤和动力煤市场均价环比大幅下跌约30%，纯苯和丙烯市场均价环比基本平稳。2021Q4 公司30 万吨/年碳酸二甲酯、30 万吨/年己内酰胺及配套装置建成投产，随着产能逐步爬坡，一季度基本实现满负荷运行，为一季度业绩增长贡献增量。

    积极布局高端新项目，为未来高成长奠定基础。截至2021 年底，公司在建工程12.4 亿元，预计2022 年上半年20 万吨/年尼龙6 切片项目投产，向己内酰胺下游进一步延伸。公司积极布局8 万吨尼龙66 高端新材料和12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目；新建高端溶剂碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30 万吨，年副产碳酸二乙酯5 万吨，丰富新能源领域产品，2022 年2 月底山东省重大项目华鲁恒升高端溶剂及尼龙66 高端新材料项目正式开工。目前公司荆州基地一期项目稳步推进，计划投资115 亿元，主要产品包括尿素、醋酸、有机胺等，预计2023 年中期逐步投产并快速盈利，一期项目重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展做准备，看好优质煤化工龙头企业做大做强。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为75.1 亿、80.5 亿、92.2 亿元，EPS 分别为3.56、3.81、4.37 元，当前股价对应PE 分别为9.1、8.5、7.4 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。