第一创业(002797)2021年年报点评:公募基金业务线高增长 资管业务支撑未来成长性

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:高超 日期:2022-03-31

业绩增长不及预期,资管业务支撑未来成长性,维持“买入”评级2021 年公司营业总收入/归母净利润分别为32.6/7.5 亿元,同比+4.3%/-8.3%,ROE5.3%,较2020 年-1.8pct,业绩不及我们预期,主要系公司投行收入同比下降,投资收入增长不及预期。2021 年公司资管和利息净收入同比+34%/+64%,表现相对亮眼。考虑到2022 年权益市场波动对券商业务造成不利影响,我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测至7.6/9.1 亿元(调前11.2/13.5 亿元),新增2024年归母净利润预测10.6 亿元,同比+2%/+19%/+18%,对应2022-2024 年EPS 为0.18/0.22/0.25 元。公司大资管业务优势较强,参控股基金公司AUM 持续增长,支撑未来业绩成长。预计当前股价对应2022 年PE 31.8 倍,维持“买入”评级。

    参控股基金公司AUM 提升增强未来业绩成长稳定性(1)2021 年公司资管业务收入9.2 亿元,同比+34%,占营收比重28%,较2020年提升6.2pct,其中公募基金业务线收入7.7 亿元,同比+350%,为主要驱动因素,券商资管业务净收入1.5 亿元,同比-70%。2021 年创金合信(公司持股51.07%)营收/净利润分别为9.0/1.5 亿元,同比+77%/+60%,截至2021 年末创金合信受托管理资产规模8107 亿元,同比+43%,其中专户AUM 7416 亿元,同比+40%,公募基金AUM 682 亿元,同比+81%,保有规模快速增长。(2)2021 年公司对联营企业和合营企业的投资收益2.54 亿元,同比+26%,主要为银华基金(公司持股26.1%)贡献。2021 年银华基金净利润9.2 亿元,同比+11%,2021 年末银华基金非货AUM 2461 亿元,较2021 年初+9%。

    利息净收入与固收业务投资收益同比高增

    (1)2021 年公司经纪业务收入4.6 亿元,同比+14%,利息净收入2.0 亿元,同比+64%。2021 年末公司融出资金规模75 亿元,同比+30%,市占率0.44%,较年初+0.05pct,两融业务规模和市占率提升带来利息收入增长。(2)2021 年公司金融资产投资收益(含公允价值变动)9.28 亿元,同比-5%,自营投资收益率5.62%,较2020 年-0.51pct,或受权益类投资收益下降影响。2021 年末公司金融资产规模170 亿元,同比+6%,其中债券134 亿元,股票5.5 亿元。据年报分部报告,2021 年公司固收类投资收益(含公允价值变动)4.9 亿元,同比+75%。

    风险提示:股市大幅波动造成经纪盈利不确定性;公募保有规模扩容不及预期。