中国平安(601318):2022年转型收官

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李健 日期:2022-03-31

  2022 年是三年转型的最后一年

      中国平安在业绩发布会上重申了推进其寿险业务转型的决心。公司2021 年业绩喜忧参半,营运利润较好,新业务价值(NBV)疲软,但管理层强调改革已取得进展。公司寿险营业部中30%已完成数字化转型,其余营业部将在2022 年实现转型。我们认为,改革是中国平安寿险业务恢复增长动力的关键。我们认为,中国平安是专注于业务模式转型升级的保险公司之一,有望比竞争对手更早完成转型。我们预计中国平安2022/2023/2024 年的EPS为人民币8.75/11.45/13.02 元(前值:人民币 9.47/11.81/-),以反映今年的波动的投资环境。维持“买入”评级,以及基于SOTP 估值法的目标价98 港币/人民币80 元。

      改革成果令人鼓舞,但效果或缓慢显现

      中国平安完成数字化转型已有一年的营业部(占总营业部数量的5%),其代理人产能同比提高30%,我们认为令人鼓舞。这些营业部的NBV 同比增加10%,显现出其代理人流失率似乎低于其他营业部,因为公司整体代理人数在2021 年同比减少40%。平安去年看起来较为谨慎,仅在2H21 期间将转型推广到另外25%的营业部。经过一年摸索,剩余70%的营业部将在2022 年完成改革。虽然公司改革试点有效果,但投资者不应对寿险销售的大幅反弹有太多期待。我们认为,改革尚需时日才能见效,改革全面铺开后的有效性也有待检验。我们预计中国平安的NBV 将在2022 年下降23%。

      预期DPS 增长可持续

      中国平安另一个业绩亮点是不断增长的营运利润(OPAT)支撑下每股派息(DPS)的增长。寿险OPAT(约占总额的2/3)的同比增速受NBV 疲软拖累,从2018 年的35%降至2021 年的4%。我们预计,得益于NBV 增长在未来的逐渐恢复以及非寿险分部的贡献,未来2-3 年OPAT 能够维持10%左右的年增长。我们认为这将有助于DPS 的持续增长。

      估值具有吸引力

      由于疲弱的NBV 增长和严重的房地产投资亏损,中国平安的估值在2021年不断下滑。公司当前股价对应0.59/0.60(H 股/A 股)倍的2022 年预测PEV,我们认为目前估值已反映了大部分负面因素,且市场预期并不高,这为潜在股价上涨奠定了基础。我们继续看好中国平安,认为其寿险改革将赋予公司长期竞争优势。

      风险提示:持续的NBV 增长恶化;大额投资损失。