广大特材(688186)：行业底部浮现 盈利有望持续改善

公司发布2021 年度报告，期间实现收入27.4 亿元，同比增长51.2%；归母净利润1.76 亿元，同比增长1.7%，实现基本每股收益0.95 元/股，同比下降13.6%；加权ROE 为7.6%，较去年下降3.9PCT，拟每股分红0.25 元，分红率达30.4%。

    公司规模快速扩张，产品附加值持续提升。受益于风电铸件产能的释放和铸钢件业务的合并，公司营收规模快速扩张，同比增51.2%，并带动高端装备业务占比进一步提升，由20 年的41%提升至21 年的59%。

    成本售价两端承压，盈利能力有所下滑。报告期内，公司主要原材料生铁、废钢等涨幅较大，而陆上风电退坡使得公司产品售价承压，21 年净利率因此下滑，由20年的9.6%降至6.4%，公司归母净利增速仅为1.7%。

    研发费用同比增75.2%，推动产品转型升级。公司21 年入选国家级专精特新“小巨人”，报告期内取得8 项发明专利、11 项实用新型专利，研发投入高达1.3 亿，同比增长75.2%，研发费用率由20 年的4.1%提升至4.8%，期间新增18 项在研项目，主要涉及新能源风电和能源电力装备领域。

    22 年营收有望延续高增长，盈利水平有望提升。随着二期铸件和铸钢件技改产能的陆续释放，公司22 年规模有望延续高增长。盈利端，尽管22 年一季度原材料价格仍处高位，但较为平稳，并且随着陆上风电装机的回暖，小兆瓦铸件售价有望回升，带动公司盈利改善。除此之外，公司大型齿轮箱精加工项目已于21 年10 月开工建设，产线或在22 年下半年试运行，并在23 年成为公司新的利润增长点。

    由于公司主要原材料价格仍处高位，我们下调公司毛利率假设，调整后公司2022-2024 年EPS 为 1.63 2.46 3.45 元（原2022-2023 为2.00、2.88 元）。根据可比公司2022 年22X PE 的估值，维持买入评级，目标价35.78 元。

    风险提示

    风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风险、全球疫情反复风险。