中国外运(601598):四季度减值影响略低于预期 期待KLG发挥协同效应

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海 日期:2022-03-31

  投资要点:

      事件:中国外运发布 2021 年年报,公司录得归母净利润 37.1 亿,同比增长 34.8%,扣非归母净利润 33.9 亿,同比增长44.0%。其中Q4 单季度归母净利润 6.34 亿,同比下降5.7%;Q4 扣非归母净利润5.79 亿,同比增长7%。剔除资产减值和信用减值影响后,Q4 扣非归母净利润同比增长35%,每股派息0.18 元,派息率36%。

      受减值影响,业绩略低于预期,扣除减值因素基本符合预期。受四季度资产减值2.2 亿,信用减值1.1 亿影响,归母净利润较我们此前盈利预测38.9 亿低1.8 亿。公司计提商誉减值损失7962 万,主要原因为中外运冷链物流(天津)公司经营利润低于预期,其资产可回收金额与商誉账面价值不匹配,本次商誉减值不含此前收购的欧洲KLG 公司。

      代理及相关业务增速持续提升。公司代理及相关业务收入同比增长48.69%至859.1 亿元。

      其中,海运代理业务量价齐升,货量同比增长6.1%,全年分部利润实现同比增长21%至7.15 亿元。空运通道业务量全年完成80.4 万吨,同比增长32.24%,空运代理分部利润同比增长94.51%至4.61 亿元。铁路代理业务量在2021 年实现了71.7%的增幅,分部利润同比增长101.1%至1.83 亿元。

      以 B2B 为主的专业物流业务复苏较快,跨境电商业务发展迅猛,全年电商业务收入同比大增99%至142.5 亿元。全年完成跨境电商物流业务3.98 亿票(+47.6% YoY),分部利润同比增长23.5%至2.42 亿元。专业物流板块增速恢复,2021 年合同物流业务收入同比增长22.64%,项目物流、化工物流、冷链物流收入分别同比增长75.9%、11.6%、10.7%。

      汇兑损失减少,中外运敦豪盈利能力显著提高。公司2021 年录得汇兑净损失1.07 亿元(2020 年汇兑损失2.95 亿元)。投资收益25 亿,同比提升59%,其中中外运敦豪贡献19.87 亿,同比提升63%。中外运敦豪2021 全年实现营业收入216.3 亿元,同比增长19.1%;归母净利润39.7 亿元,同增63%,盈利能力显著提升。

      下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到俄乌战争以及新冠疫情不确定性,下调公司业务量增速,预计公司单位空海运收入回落,但单位毛利相对稳定,下调22、23 年盈利预测,新增24 年盈利预测,预计22-24 年公司归母净利润40.4 亿,41.5 亿,43.5 亿(原22-23 年盈利预测为42.9、48.7 亿)对应 PE 7 倍,7 倍,7 倍。考虑近期股价调整已经反应外部环境变化的预期,公司PE 水平低于可比跨境物流公司,前期收购的欧洲KLG 公司有望继续发挥协同效应,维持“买入”评级。

      风险提示:跨境物流电商增长不及预期,后疫情时代随着线下购物的恢复,海外电商平台回落至疫情前水平;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。