片仔癀(600436)：22Q1业绩符合预期 预计片仔癀系列保持快速增长

事件: 公司发布2022 年1 季度业绩预告，2022Q1，公司预计实现归母净利润6.78~7.01 亿元，同比+20%~24%，预计实现扣非归母净利润6.78~7.00亿元，同比+21%~25%。

    业绩符合预期。按中值计算，公司22Q1 实现归母净利润6.90 亿元，同比+22%，符合我们的预期。此前公司曾公告，2022 年1-2 月公司实现营收16 亿元左右，同比+16%左右，实现归母净利润6 亿元左右，同比+20%左右。按此口径判断，公司在3 月实现归母净利润0.9 亿元左右，利润端增速相对1-2 月有提升。

    预计片仔癀系列药品增长加速。公司公告，22Q1 业绩预盈，是强化市场策划及拓展销售渠道，增加核心产品片仔癀系列的销售。 从此前的21 年业绩预告看，公司21 年实现快速增长，主要是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致，21 年归母净利率30.31%，明显高于20 年的25.67%；我们判断，公司净利率提升的关键是Q3 新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比所致。相比21Q1，22Q1公司增加了线上直销的渠道，利润率可能有所提升。从片仔癀天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店线上数据看，两个平台月销量在3-7 万盒（锭剂+胶囊）左右，粗算Q1 线上直销销量超过20 万盒，占比约为10%，相较21Q3旺季的占比有所回落。

    44.8 亿元投资新产业园，加速大健康及化妆品发展。公司董事会通过决议，以不超过44.8 亿元自有资金，投资建设新产业园，两个项目分别为片仔癀大健康智造园和片仔癀健康美妆园。建设新产业园的背景是公司目前的老厂区厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展需求，公司通过建设新园区，能进一步提升公司的自动化、智能化水平，提升产品质量管理效能，充分满足市场需求，确保企业长期稳定的发展。公司披露的大健康智造园投资约28 亿元，税后内部收益率为 25.41%，动态投资回收期为9.74 年（含建设期）；健康美妆园投资约 16.80 亿元，税后内部收益率为29.34%，动态投资回收期为 9.13 年（含建设期）。

    盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为24.3 亿元、30.0 亿元、36.6 亿元，对应增速分别为45.4%，23.3%，22.2%；EPS 分别为4.03 元、4.97 元、6.07 元，对应PE 分别为79x、64x、53x。维持“买入”评级。

    风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售。