皖通高速(600012):分红大幅提升 新购路产迎来快速增长期

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:曹奕丰 日期:2022-03-30

  事件:公司本年度实现了对安庆长江大桥与岳武高速安徽段的并表。按照并并表后口径,公司实现营收39.2 亿元,较去年同期的29.3 亿元提升33.6%,去年同期高速免费导致基数过低是收入大幅增长的主要原因。营收较19 年同期增长17.7%,增长主要来自于合宁高速改扩建以及高界、宣广两条路产收入较大幅度的提升。公司21 年实现归母净利润15.1 亿元,创历史新高,同比提升62.7%;较19 年同期提升36.7%。

      原有路产实现稳健增长:公司三条核心路产合宁、高界、宣广高速的单公里日均收入同比分别增长11.1%,17.1%和14.2%,其中合宁高速主要受益于改扩建带来的通行能力提升;高界高速受益于和安高速改扩建完成带来的贯通效应;宣广高速增长主要系平行的县道X108 改扩建导致部分车辆改走宣广高速,因此县道改扩建完成后,宣广高速收入预计会有一定回落。

      报告期内,205 国道与宁宣杭高速日均收入同比下降较明显,主要系道路施工影响。但由于其收入占比较低,并未影响公司整体收入稳健向好的趋势。

      宁宣杭高速通往南京方向的断头路预计22 年打通,通往杭州方向的断头路预计23 年打通,届时将获得较大的车流量提升,逆转该路产持续亏损的局面。

      免费政策与贯通效应带来新购路产强增长预期:公司今年斥资22.1 亿元的价格收购安庆大桥公司100%股权,对应资产为安庆大桥与岳武高速安徽段。

      报告期大桥公司实现收入4.72 亿元,净利润1.23 亿元,符合预期。

      22 年1 月25 日开始,池州与安庆两市政府通过财政补贴的方式,对皖 R、 皖H” 车牌号9 座及以下小型客车通行安庆长江公路大桥实行通行费减免。此举预计将明显利好安庆大桥的车流量,从而提升大桥收入。2023 年,收购的两条路产还将显著受益于无岳高速西段通车带来的贯通效应。因此预计22-23年安庆大桥公司的净利润会迎来快速增长期。

      分红较往年大幅提升:公司2014-2020 年分红金额没有变化,皆为0.23 元/股。今年公司大幅提高了分红比例,由去年的40%左右大幅提升至60%,并承诺未来3 年现金分红不低于净利润60%。叠加分红比例与净利润两者的大幅提升,公司今年分红金额远高于以往任何年份,达0.55 元/股(税前)。

      盈利预测及投资评级:我们预计公司2022-2024 年净利润分别为16.6、18.4和20.1 亿元,对应EPS 分别为1.00、1.11 和1.21 元,预测较之前有所下调主要是考虑了疫情影响。公司2022 年PE 约7.6 倍左右,股息率预计达到7.7%。虽然公司公告提升分红比例后股价已经有明显提升,但依然具有较高的配置价值,故维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:合宁高速年限延长的不确定性;宁宣杭断头路贯通晚于预期;收购路产收入低于预期