爱施德(002416)：持续增强多品牌渠道合作深度 业绩再创新高

　　事件：公司发布2021 年年报，报告期内公司实现营业收入951.66 亿元，同比增长48.26%；实现归属于上市股东的净利润9.22 亿元，同比增长31.64%。

    　　持续增强多品牌渠道合作深度和服务能力，公司业绩再创新高分板块来看，报告期内3C 数码分销业务实现收入664.81 亿元，同比增长26.7%，毛利率为2.96%，主要受益于公司作为苹果、荣耀、三星的全国一级经销商，报告期内持续加大渠道下沉力度、加强合作深度与渠道服务能力，打开增长空间；报告期内3C 数码零售业务实现收入285.32 亿元，同比增长145.68%，毛利率为3.41%，主要受益于公司在报告期内持续开拓Coodoo 线上零售业务，同时深化与荣耀品牌的全渠道合作服务能力等。从单季度来看，Q4 实现营收298.43 亿元，同比增长48.33%；Q4 实现归母净利润1.74 亿元，同比下滑21.16%；销售毛利率为3.22%，同比降低0.59pct；Q4 销售净利率为0.61%，同比下滑0.61pct。总体来看公司作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，近年来通过不断加大销售网络的覆盖宽度与深度，以及加快拓展线上市场、海外市场和多个快消品牌的合作范围，增强公司的渠道优势和综合竞争力。

    　　强大的销售服务网络构筑竞争壁垒，增强新零售2C 服务能力目前公司在全国设有30 多个分支机构和办事处，服务31 个省级区域，覆盖T1-T6 全渠道和10 万家手机门店，管控5 大配送中心和30 余个区域分仓。同时，公司的3C 数码分销和零售业务迅速规模化覆盖线上市场，拓展并运营1000 多家苹果授权店和5000 多家快消品牌专卖店，已形成了线下线下融合、海内海外相互促进的销售服务新网络。此外，公司在报告期内依托渠道场景优势创立自有品牌：子公司一号机科技与专业制茶工厂形成战略合作，创立“茶小开”新式中国茶品牌；公司在智能健康领域打造自有品牌柚印、荣尊等，持续帮助公司增强品牌价值。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们认为，随着公司不断拓展覆盖品类、客户等，搭建线上、线下全覆盖数字化网络，公司手机及新零售业务有望迎来快速增长。根据最新年报，我们微调公司22-24 年营收为1132.0/1321.5/1511.9 （ 22/23 前值为917.06/1047.88）亿元，净利润为12.2/15.7/20.2（22/23 前值为12.81/16.05）亿元，考虑到公司作为国内领先数码分销及零售商的定位，其竞争优势较为突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期、客户拓展不及预期、新品销售不及预期、政策风险